中国核建:来水向好驱动发电量增长,增值税退税取消影响业绩

事件:

    公司发布2018年年度报告。公司2018年实现营业收入513.55亿,同比增长13.3%;实现归母净利润9.61亿,同比增长12.6%,符合申万宏源预期l公司发布2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入137.55亿,同比增长55.6%;实现归母净利润1.91亿,同比增长47.2%,好于申万宏源预期。

    投资要点:

    工业与民用工程领域业务占比持续扩大,可转债顺利发行继续加码。2018年公司合计实现营收515.06亿元,实现毛利52.84亿,其中工业与民用工程贡献了收入的62.82%,贡献了毛利的55.86%,收入及毛利占比稳中有升。工业与民用工程是公司重点发展领域,成为公司增长的主要动能之一。2018年由于核电审批的停滞等原因,公司核电及军工板块新签订单数量同比大幅下滑,公司整体新签订单金额可以保持稳定,主要得益于当年工业与民用工程领域实现新签订订单金额751亿元,同比增长14.4%。2019年4月公司顺利发行30亿元开转债,募集资金主要将由于投资建设4个PPP项目。公司订单储备充裕,后续随着基建、地产等领域行业整体景气修复,PPP项目清理结束有关项目有望加速落地,工业与民用工程将会成为公司业绩增长的重要支撑之一。

    l核电工程建设核心定位不变,海内外积极布局打开局面,后续期待核电审批重启。2018年公司核电板块实现营收92.72亿元,继续小幅下滑;实现毛利14亿元,略有上升;核电业务毛利率上升0.56pct。2018年公司共承担14台核电机组建设任务,其中7台机组成功并网发电。尽管国内核电审批已经连续多年停滞,公司依然积极储备海内外项目资源,2018年国内霞浦示范快堆常规岛安装及部分BOP安装工程、漳州1、2#机组核岛土建工程及漳州1、2#机组常规岛土建工程合同成功签订,境外重点跟踪了巴基斯坦C5项目、阿根廷第五座核电项目、沙特大堆项目、保加利亚核电项目,研究探索海外项目管理模式。公司核电工程业务后续发展,期待国内核电审批大规模重启。

    2019年核电审批重启正逐步兑现,公司有望迎来新一轮成长。2019年1月底,中核集团漳州核电一期项目1号、2号机组,以及中广核集团惠州太平岭核电一期项目1号、2号机组在30日获得核准,四台机组拟采用融合后华龙一号技术;2月22日,漳州市生态环境局发布《福建漳州核电厂1、2号机组建造阶段环境影响评价信息公告》显示,福建漳州核电厂1号机组计划于2019年6月30日核岛FCD(浇注第一罐混凝土)。上述信息均显示,核电审批大范围重启正在临近。目前国内待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电审批重启有望推动公司核电业务迎来新一轮成长期。

    盈利预测与评级:维持公司19-20年归母净利润预测11.54和13.86亿元不变,新增21年归母净利润预测16.9亿元,对应PE分别为20、17和14倍。三代核电18年多个首堆项目投产,19年国内有望迎来核电项目大规模核准重启,维持“增持”评级。