金螳螂公司年报点评:订单持续快增,家装盈利明显提升

事件:公司2018年营收为250.89亿元,同增19.49%,归母净利润为21.23亿元,同增10.68%;拟每10股派现2元(含税)。19Q1营收为60.57亿元,同增19.57%;归母净利润为6.01亿元,同增8.65%。

    互联网家装业务增长较快,18Q4增速继续提升。分业务看,2018年公装业务营收同增13.46%,幕墙业务营收同增24.72%,互联网家装业务营收同增79.05%,设计业务营收同增11.88%,互联网家装业务增长较快。分区域看,省外营收同增24.36%,占比由2017年的73.13%提升至76.12%;省内营收同增6.23%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.40%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和11.98%,Q4增速继续提升。

    家装业务盈利增加,贡献业绩增长。公司2018年业绩增长,我们认为主要因为:1)毛利率提升2.71个pct至19.51%,主要因为高毛利率的家装业务贡献增加;2)所得税减少0.39亿元;3)人民币汇率上升,汇兑净收益较大,导致财务费用率下降0.40个pct至0.21%;4)但由于家装业务扩张,销售费用和管理费用率(含研发费用)分别提升0.27和0.23个pct至2.69%和6.44%,导致期间费用率(含研发费用)提升0.11个pct至9.34%;5)资产减值损失增加0.83亿元,主要因为应收账款按账龄计提,以及本期冲回较少。另外,我们看到金螳螂电子商务公司净利润为1.09亿元,相比2017年增加0.92亿元,家装业务盈利提升。现金流方面,经营性现金流净额为16.49亿元,同比减少1.28亿元,我们认为主要因为2018年信用收紧,业主融资难度加大,回款有所放缓。

    新签订单继续保持快速增长,公装订单增长迅猛。公司新签订单继续保持快速增长,19Q1新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中公装、住宅、设计订单分别增长45.17%、12.94%、19.65%,公装订单增长迅猛,我们认为主要因为EPC模式应用比例提高,以及区域壁垒的弱化等。截至2019Q1末,公司在手订单602.59亿元,同比增长31.62%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19Q1末,公司预收款为9.61亿元,相比期初增长32%,我们认为未来将对业绩增长提供支撑。

    盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务高速增长,盈利贡献增加,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。