招商银行:息差上升,业绩稳健

事件:4月29日晚间,招商银行披露1Q19业绩。1Q19营收687.39亿元,YoY+12.14%;归母净利润252.4亿元,YoY+11.32%;年化ROE达19.45%。截至19年3月末,资产总额6.79万亿元;不良贷款率1.35%。

    点评:

    业绩稳健增长,手续费增速略低于预期

    业绩稳健增长。1Q19营收、拨备前利润及净利润同比增速分别为12.14%、13.4%、11.32%(vs18年的12.5%、11.4%、14.8%),业绩增长稳健。我们认为,业绩增长主要源于净息差同比大幅提升带来利息净收入同比增长14.3%。1Q19年化ROE达19.45%。

    手续费增速略低于预期。1Q19手续费及佣金净收入191.58亿元,同比增速仅1.3%,略低于预期。我们认为,招行作为零售银行龙头,资管产品代销能力很强,或将明显受益于股市回暖。

    资产负债结构优化,净息差提升显著

    资产负债结构优化。1Q19资产规模仅较年初增长0.72%,而贷款较年初增长4.9%,资产中贷款占比较年初提升2.4个百分点至60.7%,资产结构优化。1Q19存款较年初仅增长0.6%,增速低于预期,负债中存款占比为71.2%。

    净息差提升显著。1Q19净息差达2.72%,同比提升17BP,环比提升6BP,主要是资产结构改善带来资产收益率的提升以及普惠小微贷款增值税减免。此外,1Q19负债成本率仅1.89%,较18年微降1BP,或是受益于较低的市场利率。

    资产质量保持优异,拨备充足

    资产质量保持优异。1Q19不良贷款率1.35%,较年初下降1BP,持续保持低位。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率1.51%,未来资产质量隐忧较小。信贷结构有根本性改变,不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由1H13的33%大降至18年末的11.5%,按揭房贷占比则从15%升至23.6%,未来资产质量压力较小。

    拨备充足。1Q18拨贷比4.9%,较年初上升2BP;拨备覆盖率363.17%,较年初上升4.99个百分点,风险抵补能力较强。

    投资建议:零售银行龙头,目标价38.36元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长。由于年初以来银行板块涨幅近20%,上调招行目标估值至1.7倍19年PB,对应目标价38.36元/股。若还原拨贷比水平至2.5%,当前估值为1.47倍PB(lf)。

    考虑到招行年初至今涨幅达40.2%,股价已超过我们此前的目标价且接近我们当前未来六个月目标价,下调评级至增持。

    风险提示:贷款利率大幅下行;经济超预期下行等。