中国平安2019年一季报点评:价值率大幅提升,新准则下投资业绩贡献利润猛增

主动调整产品结构,聚焦价值,新业务价值率大幅上升。2019年1季度,中国平安人身险业务实现总保费2050亿元(原保费口径),同比+8.1%,其中寿险业务新单599亿元,同比-10.1%。1季度实现新业务价值216亿元,同比+6.1%,新业务价值率大幅提升5.9个百分点至36.8%。主要原因为过往1季度主要销售价值率较低的冲规模类产品,今年主动调整产品结构,淡化开门红,聚焦高价值产品的经营。

    营运利润增速稳健,受益于权益市场回暖净利润猛增。2019年1季度中国平安归母净利润为455亿元,同比77.1%,营运利润为341亿元,同比+21%。其中寿险及健康险业绩归母净利润为310亿元,同比增长1.23倍,其中有约115亿元为短期投资波动贡献,1.6亿元为折现率变动贡献。剔除短期投资波动和折现率变动贡献后,寿险及健康险业务归母营运利润为196.5亿元,同比增长19.8%。短期投资波动贡献大幅利润的原因为今年权益市场大幅回暖加之新会计准则加大了公允价值变动对利润的影响。1季度年化总投资收益率为5.1%,净投资收益率为3.9%,同比提升0.2pct,主要原因为增配长期股权投资资产带来投资收益的增加。

    所得税压力缓解,产险业务增速大扭转。2019年1季度,财产险业务实现原保险保费收入692亿元,同比+9.5%,其中车险保费478.3亿元,同比8.4%,非车险保费213.9亿元,同比+12.1%。产险业务净利润58亿元,同比大增77.3%,主要原因为手续费率下降使得所得税同比下降,投资收益同比上升也有贡献。1季度产险综合成本率为97%,同比上升1.1个百分点,主要原因为手续费以外的管理费率上升造成综合费用率的上升。

    投资建议:中国平安1季度在主动调整产品结构的情况下实现了NBV的正增长,集团各业务板块和保险产品结构稳定多元化,公司料将有较稳定的利润回报和价值增长。我们预计2019-2021年中国平安BPS为32.88/36.17/41.59,EPS为8.96/12.65/14.87(此前预测值为7.58/8.46/9.69)。预计未来3年中国平安的每股内含价值为65、76和89元,根据分部估值法维持2019年目标价104元,对应PEV为1.6倍,维持“强推”评级。

    风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。