港股策略:制造业稳步扩张,金融板块为港股提供动力

类别:投资策略 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:中投证券研究所 日期:2019-05-06

制造业稳步扩张,但幅度低于预期。4月中国官方及财新制造业采购经理指数(PMI)分别为50.1及50.2,显示制造业仍处于扩张水平。两项数据都较3月份及市场预期为低,显示扩张速度较预期慢,或令部份投资者忧虑经济复苏无以为继,经济或再度回落。然而,4月份数据高于今年首季平均水平,而且分类指针显示新订单、新出口订单及生产上升,显示制造业仍稳步扩张,相信可确认首季度已触底。新订单增加及库存减少,将带动企业回补库存。图表一所见,制造业PMI的13个分类指標中,大部份都较今年首季平均为高,反映制造业逐步改善的势头。值得注意的是,生产指数及新订单指数分别为52.1及51.4,高于首季度平均的51.0及50.6。新出口订单为49.2,虽然仍处于收缩,但已连续两个月改善,并远高于首季平均的46.4。出厂价格指数为53.1,较首季平均50.6明显改善,虽然主要原材料购进价格指数亦上升,但升幅较出厂价格为低。出厂价与原材料成本的差距已连续两个月收窄,显示制造企业的盈利正改善。下跌的分类指标包括在手订单、产成品库存及原材料库存等,这反映制造企业正加速生产令订单及库存降低,随新订单及生产增加,将带动制造企业回补库存,有利经济表现。估值推动港股上升。经济数据改善暂时未反映于企业盈利上,市场预期恒指今年盈利持平,几乎没有增长,而且到目前为止,市场对盈利预期变化不大,现水平跟年初时相约(图表二)。今年投资者期望盈利大幅增长拉动股市上升或会落空;然而,中美贸易战将结束以及中国财政及货币政策落实,有望带动中国经济好转,港股估值将提升以支持股市上涨。

    过去10年恒指有4年年内曾经急升,每次升幅均超过20%,包括2009年、2012年、2015年及2017年,升幅分别为61%、23%、21%及37%。实际上2015年恒指全年先升后跌,但上半年曾急促上升,最高升幅达21%。港股急升这4年间,只有2017年盈利因给侧改革带动而显着增长35%,其余3年的升幅都主要来自于估值上升,而非盈利增长(图表三)。而且,这3年间市场都下调盈利预期,年底时的盈利估计都较年初时低,而未有限制港股的升势。因此,虽然市场预期恒指今年盈利仅持平,但估值提高仍能支持恒指上升。

    金融股对恒指举足轻重。恒指50只成份股中有11只金融股,占恒指比重达48.74%,对港股表现举足轻重。这11只股份可分别4大类:1)包括汇控及友邦的外资金融股;2)包括建行、工行、中行及交行的内银股;3)包括平保及中人寿的中资保险股;以及4)

    包括恒生、中银香港及港交所的本地金融股。以现价计算,这11只金融股每上升1%能带动恒指上升144点,当中占比最大的并非内银股,而是外资金融股,汇控及友邦每上升1%便能带动恒指上升61点,多于4只内银股合计的46点。相比之下,中资保险股及本地金融股影响力相对较低,它们各上升1%仅能带动恒指分别上升21点及16点(图表四)。

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