华泰证券:自营投资贡献业绩弹性,看好公司中长期投资价值

投资要点:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,继续看好公司中长期投资价值。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。

    1季度业绩大超预期,自营收益贡献业绩弹性2019年1季度,华泰证券的归母净利润为28亿元,YOY+46%,业绩增速低于同业主要是18年高基数原因(子公司分红)。期末归属于母公司股东权益1066亿元,YOY+3.13%,加权平均净资产收益率2.66%,较18Q1+0.50个百分点。经纪、投行、资管、资本中介业务、投资的收入占比分别为18.0%、4.0%、11.4%、8.0%、54.0%手续费及佣金净收入同比小幅增长,代理买卖证券款大增52%2019年1季度,公司手续费及佣金净收入21亿元,YOY+8%。其中,经纪业务收入11.24亿元,YOY+14%,增速高于同业,预计与公司受佣金率下滑影响小有关。期末,代理买卖证券款902亿元,YOY+52%,主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入2.48亿元,YOY-39%,预计与公司项目释放节奏相关,后续有望逐步回暖。资管业务收入7.12亿元,YOY+26%。

    市场回暖催生自营业务弹性释放,资本中介业务规模稳步提升1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)34亿元,YOY+130%,占总收入比重54%。其中,投资收益26亿元,YOY+93%。公允价值变动收益8亿元。值得关注的是,其他综合收益4.5亿元,扭转18年1季度亏损2.3亿的颓势,综合收益33亿元,YOY+92%。期末,公司交易性金融资产1499亿元,较上年底+23%,预计主要是增加权益类资产配置,后续业绩弹性较高。

    1季度,公司利息净收入5亿元,YOY-28%,主要是利息收入下滑影响。19Q1融出资金579亿元,环比+25%,业务规模整体随市场稳步提升。买入返售金融资产435亿元,环比持平,其中母公司262亿元,较上年末减少85亿元。

    投资建议:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,有助于提升海外业务实力,继续看好公司中长期投资价值。我们预计公司2019E、2020E的归母净利润分别为81亿元、94亿元,同比增长61%和16%。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。

    风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险,公司业务转型不及预期。