南山铝业:一季度铝价下跌拖累业绩,高性能铝合金材项目持续放量,利润环比企稳,维持增持评级

2019年一季度公司实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%,符合预期。2019年一季度公司实现销售收入49.10亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%;扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑23.08%,符合预期。

    公司产品销量稳定增长,铝价下跌导致产品利润率下滑,业绩同比下降,环比企稳。报告期公司铝材产品销量呈现稳定上涨,其中年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,汽车板、航空板相比上年同期实现批量供货,产量增加带动营收同比增长7.56%。利润方面,受1-2月份下游需求低迷影响,一季度电解铝均价同比下降4.98%,同时原辅材料氧化铝价格小幅上涨0.94%,报告期整体销售毛利率同比下降2.48个百分点至16.67%。费用方面,一季度末公司短期借款相比2018年末增长44.83%至17.66亿元,财务费用同比增长101%。此外,运输费及市场推广费用增加使得报告期销售费用同比增加30.10%。

    报告期,公司20万吨高性能铝合金材项目持续放量,产品结构不断改善。公司持续推进航空板、汽车板开发与销售,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单增长。易拉罐料方面,公司重点研发的异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货,进一步增强了公司的竞争优势。

    高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障,有效降低成本。

    公司在保障现有航空材料生产的基础上积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,进一步优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设持续推进,随着而明年产能投放低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。

    维持预测和维持增持评级。随着电解铝价格企稳,下游汽车消费逐步回暖以及公司高端产品释放,我们预计公司利润将保持持续增长。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为17.08亿元、20.89亿元,24.95亿元,同比增长18.8%、22.3%、19.5%。结合行业同类公司,给与公司2019年20倍动态PE估值,对应市值342亿,对应当前市值300亿(2019年4月29日收盘价)14%空间,维持公司“增持”评级。