四川路桥2019年一季报点评:营收、新签订单延续高增,转让股权致净利大增

事件:四川路桥发布2019年一季报。1Q19营收66.1亿,YoY+29.9%;归母净利3.5亿,YoY+203.6%,扣非归母净利1.2亿,YoY+3.7%。

    1Q18收入延续高增,毛利率持续改善,股权转让收益拉升净利率:公司1Q19营收增速为29.9%,增速较上年同期变动+10.9pcts,营收增速维持较高水平,受益于充足在手订单及项目推进顺利,我们预计营收高增速将保持。公司1Q19毛利率分别为13.3%,同比变动+2.2pct,延续4Q18毛利率改善趋势,原材料涨价影响已基本消化,随着部分大项目试运营结束投入正式运营,判断毛利率仍将继续改善。1Q19由于仁沐新LJ11标、成贵铁路等合同预计损失0.2亿(营收占比0.3%,较去年同期提升2.0pcts);此外1Q19公司转让四川视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来投资收益2.7亿(去年同期为-0.1亿),收入占比4.3%,带动归母净利率提升3.1pcts至5.4%。

    在手订单充沛,持续受益基建补短板:公司1Q19新签工程项目订单115.8亿,YoY+55.7%,延续4Q18高增速。公司近年来近年来新签订单金额高增长趋势延续(14-18年新签工程项目+运营类项目合同额Cagr67.4%),2Q18-1Q19新签工程订单合计509.8亿,为18年全年营收之1.3倍,结合新签PPP等运营类合同,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。19年以来全国基建投资增速延续边际改善趋势,西南地区作为基建补短板重点区域,结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期,西南地区基建投资有望维持高位,公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益,新签订单预计将保持较高增速。

    维持“买入”评级:公司西南地区路桥施工龙头地位稳固,在手订单充沛,将充分受益西南地区旺盛基建需求。考虑到公司转让视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来大额额外投资收益,我们上调公司19年归母净利预测至14.6亿(前值14.0亿),维持20/21年归母净预测16.7/19.2亿,对应19-21年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,当前股价对应PB分别为0.90x/0.82x/0.74x,公司动态PB接近近5年最低水平,综合考虑基建投资改善/公司区域龙头地位/充沛在手订单,给予公司2019年目标PB1.1倍,下调公司目标价至4.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期