游族网络:新游推广致1Q19业绩承压,期待重磅手游《权力的游戏》上线表现

事件

    1)公司发布2018年报,全年实现营业收入35.81亿元,同比增长10.68%;归属净利润10.09亿元,同比增长53.85%;归属扣非净利润7.37亿元,同比增长23.05%。

    2)公司发布2019年一季报,业绩期内实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%;归属净利润1.73亿元,同比下降22.20%;归属扣非净利润1.72亿元,同比下降21.24%。

    简评

    1、2018年业绩符合预期,1Q19新游推广致相关成本及费用增加

    1)营业收入及毛利率:2018年,公司页游业务同比维持平稳,毛利率继续保持59%的较高毛利率水平;多款手游新作年内上线,手游业务营收同比增长11.59%,毛利率同比进一步上升5.9pct至55.64%。2019年一季度,《权力的游戏》页游英文版于海外市场公测,新游上线前期推广相关成本及费用增加(效果广告费用计入营业成本),致短期毛利率承压,1Q19综合毛利率同比、环比分别下降9.8pct、4.1pct。

    2)期间费用及费用率:2018年,公司增加游戏宣传推广方式及推广费用,全年销售费用率11.4%,同比上升2.4%;1Q19销售费率10.5%。2018年同比口径下的管理费用率(含研发费用)略增1.9pct至23.0%,其中研发投入相对增幅较大,全年研发费用同比增长24.6%;1Q19同比口径下管理费用率21.1%,控制合理。

    3)净利润:2018年,公司非经常性损益2.72亿元,主要来自处置泽禧投资、笑果文化部分股权等资产带来的投资收益确认。全年扣非后归属净利润同比增长23.05%。1Q19,主要受新品上线推广导致毛利率下降的影响,公司季度扣非净利润同比、环比分别下降21.2%和5.0%。

    2、巩固优势市场,探索新品类空间

    公司在MMO、卡牌、SLG领域已形成优势积淀,2018年推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等,通过深度差异化进一步夯实自身在优势领域地位。其中,3D魔幻MMO手游《天使纪元》1Q18推出,上线3个月注册用户数过1500万,日流水峰值过千万;SLG手游《三十六计》国内公测期间获各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异成绩;《女神联盟2》作为“女神联盟”系列续作也获得了业界和玩家好评。此外,公司长线产品也表现突出,《少年三国志》上线四年累计流水超50亿元,《狂暴之翼》荣获“2018十大最受海外欢迎游戏”。针对更为年轻化的受众群体,公司也积极拓展细分题材满足用户的多元化需求,如二次元、休闲、H5游戏等。目前,已储备的重点作品包括:1)HBO正版授权的SLG作品《权力的游戏:凛冬将至》手游,目前游戏版号已落地,游戏将由腾讯独家代理,新一轮测试有望近期正式开启;2)以国学经典《山海经》为背景框架的《山海镜花》手游为公司首款自研二次元作品,融合东方玄幻风格,已完成首轮邀请测试;3)“少年三国志”IP系列续作《少年三国志2》,三国题材卡牌手游,测试即将开启;4)IP改编手游《盗墓笔记》,正处于研发阶段。

    3、持续推进出海步伐,坚持“本地化思维”布局“全球化市场”

    2018年,公司在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国等地均设立了分公司,不断深化海外的研发、发行等业务能力,整合全球资源。2018年公司海外地区收入达到18.44亿元,占总营收的51.5%。公司旗下以《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟》等为代表的多款产品在海外持续表现优异,为公司站稳ARPG、RPG页游细分领域的领导地位。自研MMO手游《天使纪元》获AppStore和GooglePlay全球推荐,3月末正式推出的《权力的游戏》也有也获得了海外市场的高度关注。2019年,还将有《猎魂觉醒》《圣斗士星矢》《神都夜行录》等陆续在海外市场推出,有望持续夯实公司在出海领域的领先优势。

    【盈利预测与投资建议】

    当前时点密切关注《权力的游戏》手游新一轮测试及正式上线进程,若市场表现良好有望带来丰厚业绩弹性。预测公司2019/20E归属净利润12.1亿/14.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率14.3x/11.9x,具备估值优势,推荐买入。

    【风险】

    重点游戏产品上线时间延迟或流水表现不及预期,新产品版号发放进度不及预期,政策监管趋严,流量成本上升过快等。