南山铝业一季报点评:铝价下跌拖累业绩,铝深加工保持稳健

铝价下滑拖累公司业绩,加工表现相对亮眼

    一季度毛利率16.67%,同比下滑2.48个百分点;净利率5.62%,同比下滑1.72个百分点。盈利能力下滑主要系铝价下滑,2019Q1国内铝锭均价13503.6元/吨,同比下降708.3元/吨。加工方面为公司收入增长贡献良多,公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,2019Q1航空板相比上年同期实现批量供货;汽车板国内外客户认证持续增加。

    看好铝深加工为公司带来的盈利能力提升

    公司将继续将着重发展汽车、航空等高端铝制品领域,提高产品附加值。汽车板:已通过宝马、通用、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等汽车主机厂材料认证,目前正在进行奔驰、本田、斯巴鲁、上汽大众、吉利、蔚来材料认证。航空:航空铝型材方面,通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商;航空板方面,公司已经与波音签署5年长协合同,并于2018年通过庞巴迪、中商飞、航空工业等企业产品认证。铝箔:公司电池用铝箔已于2018年通过IATF16949汽车质量管理体系认证。

    投资建议

    我们看好公司:1)铝深加工业务将持续提升公司毛利率,业务将继续保持稳健增长;2)公司印尼100万吨氧化铝项目,建设完成后公司氧化铝成本将进一步降低,成本端将进一步优化。预计2019-2021年EPS分别为0.15/0.17/0.19元,对应当前股价的PE分别为17/15/13X。目前铝板块估值36倍(TTM,剔除负值),公司估值相对较低,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    产品价格下跌风险,客户认证进度不及预期,下游需求超预期下滑。