长江电力:发电主业量升价稳,战略投资逐渐布局

18年归母净利同比+1.57%,发电主业量升价稳、投资收益稳健增长有效对冲增值税返还退坡

    2018年报显示,全年营业总收入512.14亿元,同比增长2.13%;营业成本190.05亿元,同比减少2.31%;归母净利226.11亿元,同比增长1.57%;基本每股收益1.0278元,同比增长1.57%。其中,收到增值税返还7.2亿元,去年同期为22.9亿元。18年实现投资收益27亿元,同比增加4亿元。 2019一季报显示,营业总收入86.08亿元,同比增长5.62%;营业成本41.77亿元,同比减少1.46%;归母净利29.16亿元,同比增长2.96%。

    18年发电量同比+2.18%,平均电价与去年同期基本持平

    18年长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司全年发电量2154.82亿千瓦时,同比增长2.18%;18年平均上网电价276.86元/兆瓦时,与去年同期(276.78元/兆瓦时)基本持平。18年市场化电量占比为11%,比去年增加了3.1个百分点。 19年一季度,长江上游溪洛渡水库来水总量较上年同期偏丰1.67%,三峡水库来水总量较上年同期偏丰7.85%。公司一季度总发电量约361.78亿千瓦时,较上年同期增加4.78%。一季度营收增幅高于发电量增幅,我们判断19年一季度电价同比上升。

    投资收益创新高,18年起参股、增持多家水电公司

    围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,公司18年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2018年底,公司共持有参股股权37家,累计原始投资余额267亿元;公司可供出售金融资产账面浮盈38.12亿元,同比减少17.8%。

    截止19年一季度末,公司持有国投电力9.69%、川投能源10%、桂冠电力2.57%;全资子公司长电资本持有黔源电力4.48%、广安爱众3.92%。

    19年控股三峡水利,或将成为产业链延伸新起点

    为顺应国家电改,2016年公司和三峡资本合资设立三峡电能,开展配售电及综合能源服务,探索从发电向配售电产业链的延伸。公司已于19年控股三峡水利,完成重庆区域配售电业务整合,为整合上市打下坚实基础。

    盈利预测:我们预计19-20年的归母净利预测值为228.7、234.3亿元,并新增2021年盈利预测值为238.0亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:用电需求不足,来水不及预期,投资收益下滑,电价下调。