药明康德:收入保持强劲增长,业绩符合预期

事件:药明康德发布2019年一季报,公司业绩保持强劲增长,实现营业收入27.69亿元,同比增长29.31%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.97%。扣非净利润4.95亿元,同比增长87.54%。经营性净现金流入1.9亿元,2018年同期为净流出,同比大幅好转。

    收入保持强劲增长,业绩符合预期。中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务等各板块业务均保持快速增长,其中临床CRO业务继续爆发。一季度扣非净利润增速高于收入增速的原因是投资收益确认导致。一季度投资收益为2.11亿元,主要由于确认WuXi Healthcare Ventures II L.P.持有收益增加所致;公允价值变动损益为-1.34亿元,主要由于已上市Unity Biotechnology, Inc.以及Hua Medicine等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。

    员工数量保持较快增长。截至2019年3月末,公司共拥有18,163名员工,其中6,657名获得硕士或以上学位,967名获得博士或同等学位。一季度末相比2018年年末,公司总员工数增长2.44%、研发人员数增长1.92%、生产人员数增长6.83%。员工数量保持较快增长,为后续业绩增长提供动力。

    一季度公司整体毛利率38.14%,同比下降0.96个百分点,主要由于临床CRO、精准医疗CDMO等增量业务处于快速扩张阶段,毛利率相对较低。管理及研发费用率14.69%,同比增加2.13个百分点;主要由于A股股权激励计划费用分摊、咨询费增加导致管理费用上升较快,同时加大研发投入,研发费用同比增长61.89%。财务费用率4.56%,同比减少1.90个百分点,2018年股权融资导致利息费用降低、利息收入增加。销售费用率3.78%,同比增加0.38个百分点。

    创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。

    盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元,同比增长26.96%、25.33%和25.15%,归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元,同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为47倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。

    风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。