工商银行1季报详细解读:资产质量扎实,业绩平稳高增

季报亮点:1、资产质量持续改善,不良率环比下降1bp至1.51%、单季年化不良净生成下降17bp至0.78%。2、1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长,分别同比11%、13%。3、净手续费收入增速在4季度稍有放缓的基础上1季度增速再度走阔至10.9%。主要是在结算类,特别是第三方支付方面增长较快;此外代销业务(代销基金、保险)1季度也实现了较高增长。4、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降1.6个百分点至19.14%。业务管理费同比增长2.2%。季报不足:核心一级资本充足率环比下降。1Q19核心一级资本充足率环比下降14bp。

    1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%。

    1Q19业绩同比增长拆分:规模高增为主要驱动。正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。边际贡献增强的是:1、规模较快增长。2、非息转为正向贡献。3、成本节约与税收优惠对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、拨备计提力度加大,负向贡献增强。

    投资建议:公司2018、2019EPB0.92X/0.83X;PE7.05X/6.75X(国有银行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,继续看好。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。