锦江股份:结构优化驱动RevPAR微增
事件:公司发布一季报,实现营收33.37亿元、同增2.66%,归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。每股收益0.31元/股。
点评:
净开业188家、同增15%。Q1新开业313家、关店125家、净开业188家(直营/加盟分别为-9/197家,经济型/中端分别为-16/204家)。分品牌来看,中端开店以维也纳酒店(45家)及铂涛旗下麗枫(38家)、希岸(20家)品牌为主。截至Q1末,已签约酒店数达1.13万家(较18年末净增354家)、客房数达114.85万间。
中端、加盟占比持续提升。截至19Q1末,旗下开业酒店数达7631家、客房75.59万间。以酒店数计,加盟占比86.9%、中端占比34.9%;以客房数计,加盟占比84.9%、中端占比43.3%,呈逐季提升趋势。
结构优化致境内RevPAR同增1.15%。中端、经济型酒店均呈现同店出租率下滑、平均房价增长,致RevPAR同比下降,同店综合RevPAR同减4.22%,而全部酒店综合RevPAR仍实现1.15%的正增长,主要是由中端占比提升带来的结构优化驱动。另一方面,全部中端酒店RevPAR同减4.6%,而中端酒店同店RevPAR仅同减1.22%,二者差异或与新开业的中高端酒店在开业初期通过降低房价来吸引顾客有关。
股票投资收益增厚归母净利润。Q1实现归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。其中非经常性损益增厚2.25亿元,主要是受交易性金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益(合计3.01亿元)影响。归母净利率8.85%(+1.76pct),扣非后归母净利率2.12%(-0.01pct)。
投资建议:Q1同店RevPAR同比下滑,而结构改善带动下,全部酒店RevPAR仍实现正增长。H2酒店景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好。此外公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望降低费用率,推动净利率提升。上调2019~21年盈利预测为归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股,当前股价对应19/20/21年估值为20/17/15倍,目前市值251亿,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。