隆基股份:产能稳步扩产,一季度营收大幅增长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻,王纪斌 日期:2019-05-05

业绩受国内政策影响有所下滑,但2018年出货量稳步提升

    受2018年国内政策调整影响,光伏产业链价格在2018年大幅下降,公司的业绩受到一定影响,但从出货量来看,2018 年,公司实现单晶硅片出货34.83 亿片,同比增长59%,其中对外销售19.66 亿片,毛利率为16.27%,自用15.17亿片;实现单晶电池组件出货7,072MW,同比增长50%,其中单晶组件对外销售5,991MW,毛利率23.83%,自用590MW,单晶电池对外销售491MW,毛利率为9.43%。公司海外单晶组件销量达到1,962MW,同比增长370%,出货量稳步提升。

    硅料、电池、组件产能将有序扩张,单晶龙头地位将进一步得到巩固

    公司单晶硅片成本持续下降,产品非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.49%,切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%,在保持成本领先的同时,公司稳健推进单晶产能扩张,计划单晶硅棒/硅片产能2019年底达到36GW,2020年底达到50GW,2021年底达到65GW;单晶电池片产能2019年底达到10GW,2020年底达到15GW,2021年底达到20GW;单晶组件产能2019年底达到16GW,2020年底达到25GW,2021年底达到30GW,将进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

    2019年Q1收入大幅增长,经营性现金流改善,看好全年业绩

    公司2019Q1实现营收57.10亿元,同比增长64.56%,综合毛利率为23.54%,环比2018Q4提升1.21pct,2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元,同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。根据当前的价格体系测算,公司单晶硅片的毛利率在25%以上,随着下游单晶PERC的产能逐渐释放,预期2019年单晶硅片需求有较好支撑,看好公司单晶硅片全年均具备较好的盈利能力。

    盈利预测:由于公司将加快产能的扩张速度及硅片价格好于预期,原先预期2019-20年的净利润分别为36.87亿,40.29亿,现上调为41.40亿、53.15亿,2021年对应净利润为61.27亿,对应2019-21年的EPS分别为1.14、1.47、1.69元,对应PE分别为19.87、15.48、13.43倍,维持买入评级。

    风险提示:海外光伏需求低于预期,公司产能扩张速度低于预期,国内光伏市场下半年需求低于预期。

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