先导智能:毛利率大幅提高,前瞻指标环比改善,扩张带来费用率阶段性提高

公司一季报发布,2019Q1收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体符合预期。公司Q1营业收入为8.44亿元,同比+28.49%;归母净利润为1.94亿元,同比+12.04%,扣非利润为1.91亿元,同比+9.58%。EPS为0.22元,ROE为5.47%,同比下降0.56个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-0.57亿元,而2018年同期为-4.88亿元。公司毛利率为45.35%(+3.23pct),净利率为22.98%(-3.38pct)。

    公司毛利率恢复到历史最佳水平,净利率同比下降3.38pct,但是环比大幅提升3.89pct。毛利率大幅改善的主要原因我们判断是公司行业地位强势,设备行业阶段性供小于求导致下游价格压制因素削弱。本期公司期间费用率同比环比均大幅提升,Q1期间费用率为23.47%,同比提升10.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%(+0.33pct)、19.28%(+8.56pct)、1.47%(+1.77pct),资产减值损失比率为0.63%(+0.16pct)。

    本期经营性净现金流出为0.57亿元,同比大幅改善。公司本期应收项为24.70亿元,其中应收账款/票据分别为9.43、15.26亿元,分别

    同比+0.39%、145.48%。应收账款同比增速远低于营收增速,因而应收账款周转情况同比大大好转。公司收款情况良好,而支出部分值得注意的是:报告期内支付职工以及为职工支付的现金高达2.1亿元,同比+1亿元左右,其中5000万左右为支付往期应付,5000万左右为支付新增员工的现金,与本期管理费率/研发费率增加较快匹配。

    两大前瞻指标环比连续改善:1)公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为41-45亿元。2)公司Q1预收款为12.67亿元,同比-22.24%,环比+1.77%,前瞻指标稳中向好。

    盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.31、13.65、16.99亿元,对应PE为27.3X、20.6X、16.5X。公司轻装上阵、订单情况良好,继续维持买入评级。

    风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响