美的集团:业绩表现超预期,经营效率明显提升

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟,罗岸阳,马王杰 日期:2019-05-05

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入752.06亿元,同比增长7.84%,归母净利润61.29亿元,同比增长16.60%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。

    收入端稳健增长,业绩表现略超预期:

    根据产业在线数据,19Q1空调内销量同比+2.8%,1-2月冰洗行业-1.6%、-1.9%;Q1季度美的空调内销量同比+13.8%,1-2月美的冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+5.3%、+4.5%,空调及洗衣机业务表现好于行业。从中怡康均价上看,19Q1空、冰、洗行业均价同比-4.9%、+2.5%、+3.4%;其中美的空冰洗产品均价分别-0.9%、+2.0%、+13.2%(小天鹅),产品均价显著提升。我们认为,公司收入端显著改善受到空调业务表现优秀带动明显,公司一季度产品促销效果明显。盈利能力持续提升,销售费用显著上升:

    1)公司19Q1毛利率、净利率分别为28.36%、8.70%,同比+2.74、+0.60pct;盈利能仍在持续提升。尽管公司一季度空调均价下降明显,并相对于行业下降幅度偏大,但毛利率水平依然显著增长,也印证了我们前期对于本轮均价下降核心原因是原材料成本下降而非价格战的观点。同时,传统美的品牌产品相对于公司积极推出的colmo高端品牌,仍有较大的升级空间。

    2)19Q1季度公司销售、管理+研发、财务费用率同比分别+1.97、+0.19、-0.78pct,公司在一季度积极促销带来销售费用率提升,存款利息上升带来财务费用率的改善。现金+理财余额稳健增长,周转效率明显提升:

    1)19Q1公司存货240.9亿元,同比下降9.1%,体现了公司对于存货的严格管理。公司预收账款期末达到131.5亿元,同比下降9.6%。在良好的经营性现金流支持下,货币资金+其他流动资产合计余额1141.3亿元,同比上升14.8%。应收票据及应收账款总和为388.78亿元,同比增长15.2%。应付票据和应付账款合计558.2亿元,同比增长6.1%。其他流动负债(主要为返利)余额375.5亿元,同比增长26.0%。

    2)从现金流量表看,19Q1经营性净现金流为118.4亿元,同比增长167.4%,其中销售商品及提供劳务收到的现金612.3亿元,同比增长+111.9%,显著高于收入增速,现金回收效率提升。

    3)从周转效率看,存货和应收账款周转天数同比分别减少3.7天及12.4天,整体周转效率明显提升。投资建议:Q1季度公司收入端环比改善,公司积极推进产品结构改善,在原材料成本以及产品均价同时下降的背景下,毛利率同比仍有所提升。公司账面现金充裕,资产负债表健康。美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,与库卡和东芝的协同效应加强,我们预计公司2019-2021年净利润分别为233.2、264.3、299.2亿元,同比增长15.3%、13.3%、13.2%,对应动态PE分别为14.9、13.1和11.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。

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