中国中车2019年一季报点评:铁路装备及城轨交付量增长,Q1业绩超预期

事项:

    中国中车发布一季度业绩报告,公司2019Q1实现营业收入为396.68亿元,较上年同期增20.49%;归属于母公司所有者的净利润为17.8亿元,较上年同期增40.21%,实现扣非后净利润14.8亿元,同比增长47.05%。

    评论:

    铁路装备及地铁交付量提升,中车Q1收入实现20.49%的增长。铁路装备业务实现收入210亿元,同比增长32.48%,其中机车/货车/客车/动车组收入分别为42.1亿/36.42亿/32.25亿/99.37亿元,机客货交付比上年同期均有所增加,动车组交付量有所减少。城轨与城市基础设施业务实现收入72.36亿元,同比增长37.85%,随着去年年中城轨新规52文落地以及2019-2020年地铁通车高峰期来临,地铁招标及交付数均有较高幅度的增长。新产业业务实现收入95.68亿元,同比增长15.57%,主要由于通用机电业务收入增长。现代服务业实现收入18.5亿元,同比下降47.64%,主要由于公司延续收缩物流业务的策略所致。

    盈利能力保持稳定。Q1综合毛利率为22.07%,比上年同期降低了0.66个百分点,比2018年全年降低了0.09个百分点,主要由于报告期高毛利产品动车组的占比有所降低。期间费用率为15.78%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.89%/0.69%,比上年同期降低了0.34/1.28/0.14个百分点。净利润率为5.12%,比上年同期提升了0.46个百分点,比2018年全年降低了0.81个百分点,利润率波动在合理范围内,盈利能力总体保持稳定。

    Q1交付量略超预期,全年需求不悲观。公司维持对于2019年各类车型交付数指引不变,具体为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆。我们认为该指引是基于铁总在年初的保守预算(设备投资1000亿)下的结果,且铁总历年完成额均高于计划额,年中或有上调可能。另外,动车组进入高级修,维修收入增长是亮点,2018年维修业务收入同比增速预计在20%以上,其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上,预计2019年延续维修业务高增长。

    盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.51/0.50元,对应PE为18/17/17倍,考虑下游需求景气仍在,结合公司历史估值水平以及国际对标,给予中国中车2019年20倍估值水平,维持目标价9.4元,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。