中兴通讯:2019Q1经营改善,展望5G龙头新阶段发力

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红,唐海清,容志能,王俊贤 日期:2019-05-05

点评:1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩基本符合预期。

    2019Q1单季度实现净利润8.63亿元,同比大幅扭亏,与2018Q4的2.76亿元也大幅改善。 毛利率:2019Q1毛利率39.97%,毛利率同比及环比均出现大幅提升,主要是因毛利率较低的消费者业务收入占比下降所致,我们预计公司的综合毛利率将在消费者业务恢复之后逐步回落,但由于公司更专注聚焦盈利能力更强的运营商板块,毛利率仍有望高于2018年。

    研发投入持续增长,根据公司官网公众号披露,2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币,占营业收入比例为13.9%,占比较上年同期的9.8%上升4.1个百分点,绝对值提升了约3.95亿元。 现金流方面,2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元,综合现金净增加值53.83亿元,现金流方面持续改善。

    2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。

    从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。

    3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。

    5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18年研发投入资本化比例18.45%,同比提升5.99个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。从5G标准的专利数来看,根据ETSI和信通院统计,声明量超过1000件的企业有华为、Nokia、LG、Ericsson、Samsung、Qualcomm和中兴。中兴以1029件排名第6,占比9%,是除华为以外的第二家中国企业。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

    投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

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