恒力股份:一季报符合预期,静待大炼化项目业绩释放

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-05-05

2019年一季度实现净利5.06亿元,业绩符合预期

    恒力股份于4月30日发布2019年一季报,实现营收150.5亿元,同比增29.9%,净利润5.06亿元,同比降54.2%,环比大幅扭亏(2018Q4亏损3.30亿元),业绩符合预期,按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.10元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。

    聚酯、PTA板块价差微缩

    报告期内公司PTA业务实现营收91.6亿元,同比增76%,其销量165万吨,同比增58%(贸易量增加),平均售价(不含税,下同)5540元/吨,同比上涨11.4%,PTA-PX价差710元/吨,同比缩窄24%;聚酯方面,民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料及薄膜业务分别实现营收29.6/4.1/13/8/6/6亿元,同比增3%/11%/16%/2%,销量分别为29.1/3.7/20.3/6.9万吨,同比增2%/21%/19%/3%,平均售价10189/11155/6793/9539元/吨,同比变动0.8%/-8.8%/-2.0%/-0.9%,民用长丝与PTA/MEG平均价差为2343元/吨,同比缩窄9.3%。公司综合毛利率9.64%,同比下滑5.8pct(PTA贸易营收规模增加所致)。

    所得税率及财务费用致业绩下滑

    报告期内公司实际所得税率同比提升16.2pct至21.1%(主要由于2018Q1存在历史亏损导致的所得税抵扣),另外由于原油采购流动贷款增加,财务费用同比增长145%至2.69亿元构成业绩下滑主因。公司Q1经营性净现金流-38.1亿元,去年同期为7.7亿元,主要是由于恒力炼化原油采购款增加导致。

    PTA-PX价差扩大,涤纶长丝整体平稳

    近期伴随恒力大连PX装置负荷提升,PX价格持续下跌,据百川资讯,4月底PX报价0.80万元/吨,较3月初高点下跌9%,华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为1353元/吨,较年初分别回升9%/192%;聚酯方面,4月底华东地区涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别为0.87/1.02/0.98万元/吨,较年初分别上涨7%/3%/3%,整体平稳。

    炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长

    据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行转固(一季报末在建工程498亿元),配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。

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