美的集团:多元化品牌矩阵促盈利能力上行

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇,王森泉 日期:2019-05-05

多元品牌及产品,收入及净利润增长稳健,维持“买入”评级

    2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%,归母净利润61.29亿元,同比+16.60%,扣非后归母净利润60.85亿元,同比+19.84。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,维持公司“买入”评级。

    内销多品牌多层级巩固优势,外销优势扩大加大出口

    公司2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%。我们认为,公司旗下家电产品已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,中高端定位品牌影响力持续提升,巩固内销优势。同时受到汇率及成本影响,家电出口产品价格优势提升,公司外销驱动力明显。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1142万台,同比+13.5%(内销+13.8%、出口+13.2%),冰箱出货量为249万台,同比+8.4%(内销+2.2%、出口+17.5%),洗衣机出货量为439万台,同比+6.6%(内销+2.5%、出口+24.9%)。

    中高端品牌发展及外生影响因素解除,公司毛利率上行

    我们认为公司向中高端品牌发展,同时原材料价格压力缓解和资产溢价摊销影响消除,驱动公司毛利率上行,2019Q1公司毛利率达到28.64%,同比+2.43PCT。2019Q1公司销售费用率为12.60%,同比-1.98PCT,“毛利率-销售费用率”为16.04%,同比+0.46PCT。公司管理及研发费用率均保持相对稳定,其中,管理费用率为2.62%,同比+0.03PCT,研发费用率为2.92%,同比+0.16PCT。收到利息收入提升影响,公司财务费用为-4.81亿元。2019Q1,公司实现归母净利润归母净利润61.29亿元,同比+16.60%。

    换股合并小天鹅事项稳步推进,公司5月8日起停牌

    公司稳步推进换股合并小天鹅事项,合并后有望提升内部协同,实现降本增效。目前由于除权除息影响,小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股,小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/股,换股比例调整为小天鹅A股1:1.11584206,小天鹅B股1:0.90556613。同时,异议股东的现金选择权价格也有所调整,小天鹅A股由41.85元/股调整为37.85元/股,小天鹅B股由32.55港元/股调整为27.88港元/股。5月7日为请求权股权登记日,公司计划自5月8日起停牌。

    中高端化发展或维持均价提升领先,看好公司未来增长

    公司产品品牌化发展,有望实现差异化产品覆盖,中高端定位拉动均价提升,同时成本压力缓解,我们看好公司毛利率水平继续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,参考可比公司2019年预测PE为14.14x,公司在ROE上有一定优势,同时考虑到公司具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,认可给予公司2019年17.5~19.5xPE,对应目标价格61.60~68.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

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