隆基股份:2021年单晶硅片65GW,从龙头到巨头

事件:公司公告18年年报和19年一季报。18年实现营业收入219.9亿元,同比增长34.4%,实现归母净利润25.6亿元,同比下降28.2%。19年第一季度实现营业收入57.1亿元,同比增长64.6%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。

    18年产能和出货量实现跨越式发展

    2018年,公司各项扩产稳步推进,产能大幅提升,报告期末单晶硅棒产能达到29.5GW、单晶硅片产能28.6GW,同比增长超过90%。单晶电池产能4GW、单晶组件产能8.85GW。出货量也实现大幅增长,单晶硅片出货量从17年的21.97亿片增长58.5%到34.8亿片,其中外销19.66亿片、自用15.17亿片,单晶电池组件出货量由17年的4.7GW增长50.4%到18年的7.07GW,其中境外1.96GW,占比达到30%。扣除硅片利润后,电池组件的毛利率基本稳定,硅片由于降价较快,毛利率减少约一半到16.3%。

    19年一季度制造业利润增长约70%

    虽然一季度归母利润只增长12.5%,但扣除掉电站转让的部分后,制造业利润增长约70%。一季度单晶硅片产量13.1亿片,其中外销9.8亿片,同比增长212.7%,毛利率环比改善达21.5%;单晶组件销量1.24GW,同比增长61.0%,毛利率稳定在25%。

    全年将维持较好增长

    随着涨价的落实、非硅成本的下降以及硅料价格的下跌,公司单晶硅片的毛利率已接近30%,靠近历史最高水平,相比Q1的21.5%有了很大的提升。此外,Q2的单晶组件销量也将环比改善到2GW以上,我们对公司后续几个季度的业绩保持乐观。

    盈利预测:公司是单晶光伏龙头,计划到2021年,硅片/电池/组件产能分别达到65/20/30GW,成为在行业内具有超强话语权的光伏巨头企业。预计2019-2020年EPS分别为1.15、1.45元,对应PE分别为20和16倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:单晶硅片价格下跌过快;对中环、晶科等追赶者的领先优势缩小。