隆基股份:单晶龙头强者恒强,加速全产业链布局

事件:

    公司于4月30日发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%。

    公司于4月30日发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入57.10亿元,同比增加64.56%,归属于母公司的净利润为6.11亿元,同比增长12.54%。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,单晶龙头强者恒强。2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,同比下降16.58%,需求的下滑导致光伏产品价格大幅下跌,整个行业盈利水平和开工率受到较大影响。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,营业收入增长的主要原因是公司单晶硅片和组件出货量大幅增加。归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%,主要原因是产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降。随着公司单晶硅片和单晶组件产能逐步释放,公司龙头领先地位得到夯实。

    市场需求结构变化,优势企业盈利能力提升。单晶产品因多次加料、金刚线切割以及PERC高效电池等新技术的应用,在降低光伏发电“度电成本”方面具有更高的性价比,市场份额快速提升。公司作为全球最大的单晶硅高效产品供应商,涵盖单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件的完整产业链,其中单晶硅片产能稳居全球首位,单晶电池、组件新建产能全部为PERC高效产品,在单晶高效产能方面建立了完整产业链优势。2018年公司主要产品单晶硅片销量同比大幅增长,单晶市场占有率快速提升。

    配股扩张单晶电池及组件产能。公司于2019年4月3日发布配股发行公告,配售比例为每10股配3股,募集资金不超过39亿元,将投资于“宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目”、“滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目”以及补充流动资金。宁夏项目完成后预计首年达产率为60%,营业收入为46亿元,净利润为3.97亿元。滁州项目完成后预计首年产能达到250MW,次年产能达到4125MW,营收收入为78亿元,净利润为2.1亿元。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。预计公司19-20年实现归母净利润45.56、54.87亿元(上调前分别为30.93,36.84亿元),对应EPS分别为1.26和1.51元/股,新增21年盈利预测,预计21年实现归母净利润66.75亿元,对应EPS为1.84元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为18、15、12倍,维持“增持”评级。