美的集团2019年一季报点评:收入符合预期,毛利率大幅提升

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳 日期:2019-05-05

收入符合预期,空调市占提升明显。2019Q1公司实现营业收入752.06亿元,同比增长7.84%,符合市场预期。从行业市占率来看,空调板块一季度提升幅度最大,预计收入增速快于公司;冰箱板块亦表现优异;洗衣机板块美的品牌由于年轻群体定位准确、性价比优势突出,市占率明显提升。据奥维云网数据,2019Q1公司空调、冰箱、洗衣机(美的、小天鹅)线上市场零售额份额分别为31.2%、18.2%、15.8%、18.3%,空调较去年同期+6.5pct,洗衣机美的以及小天鹅品牌较去年同期+6.6pct、+0.6pct;线下市场零售额份额依次为31.50%、12.7%、9.6%、13.9%,分别+3.9pct、+1.1pct、+3.4pct、-3.6pct,线上线下增幅均位于行业前列。

    成本、T+3及汇率贡献,毛利率大幅提升。2019Q1公司营业利润、净利润分别为76.84亿元、65.41亿元,同比增长分别为13.76%、15.86%,毛利率、净利率分别为28.36%、8.66%,同比分别增长2.74pct、0.63pct,毛利率实现大幅度提升,主要受益于原材料成本下降、“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率影响。报告期内销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为12.60%、5.54%、-0.64%,同比分别+1.97pct、+0.19pct、-0.78pct,由于今年一季度活动力度尤其是网上投放加大,销售费用率出现较大幅度增长。现金流方面,公司经营性现金流量净额为118.43亿元,同比大幅增长167.39%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。

    新品持续推出,品牌矩阵愈加完善。继2018年公司发布高端品牌COLMO后,今年1月,公司重启“华凌”品牌,瞄准年轻市场,3月公司发布互联网品牌“BUGU(布谷)”,对标小米等互联网厂商。此外,公司大力推动套系化布局,发布了针对高端用户的“PRO”套系和针对年轻人的“青选”套系。正在进行中的换股吸收合并小天鹅,强化了洗衣机板块,公司品牌矩阵愈加健全和完善,实现了无缝隙覆盖各层次的消费者,夯实了家电行业全品类龙头地位。在渠道方面,公司持续推动渠道扁平化变革,提升内部运营效率,公司将取消二级代理商,将旗舰店、专卖店升级为提供全屋家电销售和全品类解决方案的体验店,与京东、苏宁平台合作网批业务。

    投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为3.45/3.90/4.43元,对应PE分别为15/13/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。维持目标价62元,对应19年18倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。

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