中国铝业一季报点评:业绩恢复增长,2019年将明显改善

经营整体稳定,投资收益业绩贡献提升

    一季度毛利率7.39%,同比下滑0.28个百分点;净利率1.23%,同比下滑0.11个百分点。三费中销售费用率(1.52%)小幅抬升、管理费用率(1.58%)、财务费用率(2.92%)同比均小幅下降。盈利能力下滑主要系铝价小幅下滑及贸易收入增加所致,而净利润增速高于收入增速则主要是2019Q1投资收益4.94亿元,同比提升2.62亿元。

    去库存趋势显现,铝企迎来利润修复

    尽管铝库存整体来看仍较高,但2018年四季度大幅减产后的去库存趋势已经逐步显现。1-2月因春节因素上期所铝库存上升明显(最高至74.7万吨),进入3月以后库存开始进入下降通道;截至4月26日,上期所铝库存已下滑至63.8万吨,较3月初下滑近15%(铝价亦回升至14000元/吨上方)。而供给端电解铝产能复产进展较为缓慢,预计铝企将迎来利润修复时间。

    全产业链优势明显,上游资源保障,下游增加高附加值产品

    公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主题的产业链,氧化铝产能全球第一,原铝产能全球第二。上游资源方面,2018年增加海外铝土矿资源17.5吨;下游加工方面,公司将持续转型升级,提升产品附加值,板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等高附加值生产线已经建成投产,产能将逐步释放。

    投资建议

    考虑铝价上涨带来的利润修复以及2018年计提大额资产减值损失(24.72亿元),公司2019年业绩将大幅改善。预计2019-2021年EPS分别为0.11/0.15/0.18元,对应当前股价的PE分别为35/26/22X。目前公司PB1.13倍,处于近五年低位(15%分位数),首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    铝价下跌风险,产能投放进度不及预期,下游需求超预期下滑。