金禾实业:业绩环比改善,研发投入加强,进一步向精细化工及新材料转型发展

公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入9.09亿元(YoY-20.1%,QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(YoY-38.1%,QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY-40.7%,QoQ+19.3%),业绩符合预期。同时公司公告:(1)变更经营范围,在原有经营范围基础上增加了饮料、调味品、阿洛酮糖、4-氯乙酰乙酸甲酯等生产和销售;(2)公司拟与上海悦苏资产管理有限公司合作投资设立安徽悦禾产业基金合伙企业,基金总规模为5000万元,公司出资4800万元。公司参与设立产业基金,推动在食品添加剂、精细化工以及化学新材料等行业的投资、研发能力和视野,进一步推动公司转型发展。(3)公司设立全资子公司合肥金禾安瑞新材料有限公司,主要作为研发中心使用。

    最差时期已过,业绩环比预计将逐季改善。2019Q1公司收入和利润同比下滑较大,主要是受精细化工和基础化工品产品同比下跌影响。2018Q1精细化工产品三氯蔗糖价格约25-26万/吨,乙基麦芽酚价格约16-17万/吨,2019Q1三氯蔗糖价格下降至约20-21万/吨,乙基麦芽酚价格下降至约10-11万/吨。基础化工产品双氧水/硝酸/液氨/甲醛/硫酸等产品2019Q1均价分别为927/1507/2935/1240/532元/吨,同比变化-42%/-19%/-7%/-27%/+33%。主要产品价格同比以下跌为主,一季度毛利率31.2%,同比下滑3.8pct。此外公司因定远一期项目管理费用同比增加681万元(YoY+51.1%),研发费用同比增加1172万元(YoY+58.1%),财务费用因汇兑收益增加同比减少1002万元(YoY-109.8%),销售费用基本持平。一季度公司经营性现金流量金额为-1730万元,主要是公司为快速实现三氯蔗糖新增产能的放量,适当放宽了账期,同时各项税费有所增加所致。

    报告期内,公司在建工程较上年末增加约7395万元,其他非流动资产增加约2.1亿元,主要由于三氯蔗糖技改扩建项目、定远一期项目、生物质热电联产项目投资建设,预付工程、设备款等增长所致。环比看,2018Q4三氯蔗糖因技改、基础化工品因检修等影响销量导致业绩触底,2019Q1主要产品价格企稳,销量增长,收入和利润环比均有改善。随着三氯蔗糖技改满产、基础化工品价格反弹以及年中定远项目陆续投产,预计业绩环比将逐季改善。

    安赛蜜价格稳步上涨,三氯蔗糖扩建项目已顺利满产,份额提升有望复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,公司通过技术、成本优势获得60%以上市场份额,龙头地位稳固。产品价格自2013年以来稳步上涨,当前已上涨至6.2-6.5万/吨。公司三氯蔗糖原有1500吨产能稳定运行,2019年初完成另外1500吨产能的技改扩产,3月份开始已实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。

    定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。

    投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。

    风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。