银轮股份:业绩符合预期,传统产品高端化与新能源业务并行发展

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-05-05

事件:公司公布2018年年度报告,全年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.10%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长12.3%,符合市场预期。

    热交换业务增速稳健,尾气处理业务快速增长。2018年车市产销量同比下降4.2%/2.8%,但公司营收仍实现16.10%的稳定增速,一方面得益于占比73%的热交换业务同比增长11.23%,依托美国通用、捷豹路虎、东风雷诺等高端客户充分的在手订单保持较好增长。另一方面来源于尾气处理业务实现5.40亿营收,同比增长57.86%,主要系国六排放标准推动商用车客户对尾气处理产品需求上升所致。

    盈利能力基本稳定,四季度边际改善,三费控制能力稳健。2018年公司毛利率25.53%,同比下滑0.63pct,其中尾气处理业务毛利率下滑10.01pct,主要系统计口径的转变。Q4单季毛利率27.38%同比上升1.36pct,环比上升2.48pct,体现盈利能力的边际改善。三费基本保持稳定,体现出公司稳健的成本费用管控能力。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为4.73%/10.60%/1.09%,其中Q4单季销售费用7.18%,同比/环比上升0.98/3.05pct,主要是由于四季度销售业务增加运输费用上升所致。

    收购SetrabAB,传统热交换国际化、高端化有序进展。公司专注于传统主业热交换,坚持国际化布局路线,在欧洲、美国、印度均有布局。2019年4月公司公告收购SetrabAB,切入高端跑车中冷器油冷器领域,进一步完善欧洲布局与公司产品业务线。当前公司拥有在手包括美国通用和上汽通用的铝水空中冷器264万台订单,捷豹路虎油冷器264万台增量订单和东风雷诺约18亿的127万台油冷器订单,从全球高端客户订单来看热交换业务成长性有保证。

    新能源订单扎实推进,打开成长空间。公司在新能源汽车领域取得阶段性进展,新拿到沃尔沃全球新能源前端模块的订单,预计到2021年开始配套。加之现有包括江铃新能源热泵空调全生命周期的6.87亿元订单、长安福特BEV-A电池冷却水冷板24万套定点订单及吉利PMA平台chiller和BE12液冷板定点订单,初步估计在手订单为8.5亿以上。

    下调盈利预测,维持买入评级。我们预计2019-2020年实现营业收入59.22亿、71.58亿元,新增2021年营收为86.61亿,对应净利润分别为3.81亿、4.46亿及5.44亿元,下调幅度为16%、21%,对应估值为18倍、15倍及12倍。

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