美邦服饰:现金流与存货持续改善,静待净利润拐点

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2019-05-05

业绩低于此前预期,但加盟收入出现双位数增长 19Q1收入17.28亿(-20.68%),归母净利润3835万(-23.92%),扣非归母净利润3670万(-22.68%)。业绩低于此前预期,主要由于19Q1加大力度优化直营渠道,关闭直营低效门店,影响短期业绩表现。但加盟渠道拓展效果显现,19Q1加盟收入录得两位数增长。预告19H1可能小幅亏损。

    经营净现金流、存货及资产减值持续改善

    1、现金流:2019Q1经营净现金流达到2.48亿(+3.89%),继2018年年报后,看到继续改善的趋势。

    2、存货:2019Q1存货为22.19亿,与2018年底比下降了1.3亿,我们判断存货已过峰值,预计2019年全年存货下降2亿以上。

    3、资产减值:2019Q1资产减值为5916万,同比大幅下降39%,主要是存货跌价损失较上年同期下降所致。

    4、现金流与净利润相差较大的原因:我们认为主要是资产减值以及开直营店产生的待摊费用所致。但我们看到19Q1资产减值大幅下降39%;2019Q1长期待摊费用为2.74亿,同比2018Q1下降4%,较2018年底下降4%,我们判断公司已经没有再新开较多直营门店,由于服装公司开店的装修费用按三年摊销,预计从2020年开始,摊销费用会大幅下降。

    预计2019年下半年净利润或出现拐点

    1、预计19年将以开加盟店为主,开店费用会持续下降。2017、2018年公司开了较多直营门店,主要是为了重塑渠道形象,以带动加盟。2018年年报披露,加盟收入增长33%,已经看到效果,2019Q1,加盟渠道收入取得两位数增长,加盟商信心不断恢复,因为我们判断公司19年新开店将以加盟为主,不会产生过多开店带来的摊销费用。

    2、存货及资产减值不断下降。参考18年存货及资产减值下降的幅度,我们预计19全年资产减值下降1.5亿以上。

    3、19Q1销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为31.64%(-2.27PCT)/3.73%(+0.85PCT)/1.57%(+0.70PCT),随着公司减少直营开店及内部管理改善,预计19年费用率会有所下降。

    维持买入评级。由于19Q1业绩低于此前预测,略调低2019-2021年EPS至0.17/0.26/0.37元(此前预测为0.18/0.27/0.39元),给予2019年25倍PE,略下调目标价至4.25元(此前目标价为4.5元)。

    风险提示:直营收入大幅下降、加盟开店不及预期、计提大额资产减值等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002269 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
中国国旅 27 持有 买入
晶盛机电 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
三一重工 26 持有 持有
中国太保 26 持有 中性
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
贵州茅台 25 持有 买入
恒生电子 25 买入 买入
爱尔眼科 25 持有 买入
上汽集团 24 买入 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 479 76 294
电子器件 373 51 235
汽车制造 349 35 187
建筑建材 297 47 171
金融行业 296 25 145
机械行业 292 39 118
生物制药 267 38 183
酿酒行业 248 16 128
化工行业 221 44 101
房地产 211 21 159
交通运输 194 24 92
食品行业 180 25 70
家电行业 174 15 118
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55