凯撒旅游:18年业绩平稳,关注控股权博弈

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:钟潇,曾光 日期:2019-05-05

2018年扣非业绩增长14%,基本符合预期

    2018年,公司实现营收81.80亿元,同比增长1.67%,实现归母业绩1.94亿元,同比下降12.03%,(扣非后业绩增长13.68%),EPS0.24元,符合预期。

    Q4公司收入降30.64%,但因17Q4资产减值损失低基数影响,业绩基本持平。

    旅游主业有所承压,航食收入稳定增长,资产减值损失近两年扰动

    2018年,受外围经济环境以及东南亚游承压等放缓,公司全年旅游收入持平,其中出境游零售/批发/会奖业务各+1.32%/-2.28%/-1.50%,相应毛利率降0.61%,净利率从3.45%降至2.03%下滑显著,导致旅游主业业绩下滑约41%,未达年初计划目标。受铁路配餐等推动,航食业务收入增12%,因毛利率降4.31pct等,业绩基本平稳。2018年,公司计提资产减值损失0.83亿元(航食及旅游应收款坏账准备,航食为主),同比减少59%(17年2亿元,主要系投资乐视体育计提1亿元减值及其他商誉减值、坏账损失等)。公司毛利率微增0.10pct(收入结构影响)。期间费率+0.87pct,其中销售/财务费率各+1.10/0.21pct,而管理/研发费率各降0.39/0.04pct。

    2019Q1:扣非主业承压,预计系宏观经济欠佳及高基数影响

    2019Q1,公司实现营收18.06亿元/+0.41%;业绩3023万元/+8.41%,扣非亏损1075万元,由盈转亏;EPS0.04元。一季度扣非主业承压,预计主要系宏观经济欠佳及去年同期高基数影响,市场竞争激烈下收入持平下毛利率下降3.11pct,期间费用率减0.18pct。

    关注公司控股权博弈,兼顾出境游行业复苏的业绩成长

    公司系国内出境游龙头,此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年以来,受益出境游行业低基数下反弹预期和股权结构变化助力估值修复。今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。

    风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航问题。

    投资建议:出境游龙头,关注控股权落定后的新成长,维持“增持”

    预计19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值24/20/17倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,关注行业复苏及控股权落定后的新成长,维持增持。

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