中国中车:019年一季度业绩超预期

事件:2018年4月29日晚,公司公告2019年一季报:实现营业收入39,668百万元,同比增长20.49%;实现归母净利润1,780百万元,同比增长40.21%;扣非后的归母净利润1,484百万元,同比增长47.05%。

    2019Q1业绩增长超预期:2019Q1业绩增速是近3年公司业绩增长最快的一个季度,除了同比基数较低的影响外,公司车辆业务收入较2018年同期有明显增长。2019Q1,公司铁路装备实现收入210亿元,同比增长32.48%;其中,机车、客车、动车组、货车业务分别实现收入42.10/32.24/88.37/36.42亿元,分别同比增长95.36%/49.61%/-11.05%/59.53%。截止目前,2019年铁总共计招标机车419台,机车信号系统812套。

    城轨业务和新产业业务增长,现代服务业务下滑:2019Q1,公司城轨业务收入72亿元,同比增长37.85%,城轨项目审批在经历短暂停滞后现已恢复,预计2019年城轨业务增速将较2018年有所提升。此外,2018Q1,新产业业务收入增长15.57%,达到96亿元;现代服务业务由于持续缩减物流业务规模同比下滑47.64%,实现收入18亿元。2019Q1,公司新签订单614亿元,其中国际业务签约额72亿元。

    毛利率基本稳定:2019Q1,公司综合毛利率为22.07%,与2018年综合毛利率(22.16%)相比大致持平。公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至目前水平,毛利率持续改善。从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的潜力。

    投资建议:预测公司2019-2021年实现营业收入2,379/2,607/2,849亿元,EPS分别为0.46/0.54/0.64元/股,最新股价对应PE分别为18.51x/15.87x/13.35x。公司综合实力突出,盈利能力有望持续改善,轨交行业零部件公司的19年平均PE估值为23.79x,海外整车企业阿尔斯通19年估值16.71x(公司规模、预期业绩增速均不如中国中车),我们给予公司A股19年合理PE估值22x,对应合理股价10.12元/股;考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为8.30港元/股,同时给予公司A/H股“买入”投资评级。

    风险提示:宏观经济大幅波动;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。