首旅酒店:淡季如家经营回落,关注行业边际改善

1、淡季酒店需求较弱,业绩同比持平。Q1收入微增1%,由于公司关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造;实现归母净利润7396万元/下降1.9%,扣非后下降3.0%,主要因Q1为酒店淡季,需求波动较大,且经济消费尚未回暖,RevPAR同比下滑。

    2、如家业绩同比微降,淡季改造盈利承压。如家酒店集团Q1实现收入15.6亿元/增长0.4%,利润总额9837万元/下降7.85%,主要因如家经济型和中档酒店同店RevPAR双双下滑,考虑到如家在Q1实施了100家直营店停业升级改造,公司经营潜力有待释放。

    3、入住率下滑房价持平,经济型中档RevPAR下滑。如家Q1开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.5pct/0.1%/-3.0%,较Q4(-1.9pct/3.7%/1.4%)再次下滑。一方面,Q1为酒店经营淡季,节假日因素扰动住宿需求;另一方面,2018年下半年以来经济消费放缓趋势尚未回暖。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR下降2.4%,低于Q4(+1.5%),主要是入住率下滑引起;中高端Q1同店RevPAR下降6.8,低于Q4(+0.3%),入住率和房价双双下滑。

    4、Q1开店平稳,整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店75家(4家直营,71家加盟),同比略有减少,其中经济型开业13家,中高端28家,其他类别34家。公司新开的28家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅分别开业1/3/19家。截止2019年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有568家,新店储备充足。

    5、首旅原有酒店业务平稳,南山公司利润大幅增长。Q1首旅原有酒店贡献收入2.1亿元,同比增长2.6%,经济型RevPAR表现亮眼。Q1南山景区入园人数193.54万人/增长1.9%,同时门票收入留存比例由40%提升至50%,实现利润总额9878万元,同比增长10.66%。

    6、Q1毛利率下滑,财务费用环比减少。公司Q1毛利率为93.9%/下降0.6pct,销售费用率70.6%/下降0.4pct,管理费用率13.2%/同比持平,Q1财务费用3765万元,同比减少626万元,环比减少1208万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少

    7、投资建议:Q1为酒店消费淡季且经济尚未回暖,一定程度上影响了RevPAR的增势,同时如家推进直营店升级计划,导致业绩微降。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,如家经济型升级和中档开店效益还未释放,未来成长动能充足。我们略下调2019-2021年盈利预测至9.3/11.0/12.5亿,增长8%/19%/14%(扣非后增长24%/20%/14%),对应PE为22x/19x/16x,给予19年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。

    8、风险因素:经营数据改善不及预期;开业不达预期;定增解禁风险。