天目湖19Q1季报点评:一季度业绩符合预期,看好公司异地扩张

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:焦俊 日期:2019-04-30

事件:公司发布19Q1季报,2019Q1实现营收8886万/-1.39%,归母净利1500万/-14.93%,扣非后归母净利1482万/+9.06%,基本符合预期。

    19Q1扣非业绩同比增9.06%,基本符合预期。一季度业绩仅占全年15%左右,对全年业绩指引作用较弱。公司19Q1营收8886万,同比微降1.39%,一季度需求偏弱;归母净利1500万,同比下降14.93%,主要系持续经营净利较上年同期增加123万至1482万,政府补助为主的非经常性收益较上年同期减少386万至18万;扣非后归母净利1482万,同比增长9.06%,主要系毛利率提升大于费用率提升幅度使利润率提升。随着经济逐渐好转,预计未来季度需求回暖有望带动公司业绩逐步回升。

    19Q1毛利率同比升1.9pct至58.1%,期间费用率同比升1.0pct至34.1%。19Q1毛利5165万/+1.92%、毛利率58.13%/+1.89pct,预计主要系高毛利率的酒店及景区业务的占比提升。19Q1期间费用率34.10%/+1.01pct,其中销售/管理/财务费用率分别为13.56%/19.00%/ 1.54%,分别提升0.51/1.61/-1.11pct,预计销售费用增加主要用于渠道拓展、管理费用增加主要系工资上涨、财务费用下降主要系贷款偿还。

    经营活动现金净流量同比降4.7%,经营活动现金净流量/净利润较上年同期仍有提升。19Q1经营活动现金净流量同比降4.7%至2524万,现金流降幅低于净利润降幅,19Q1经营活动现金净流量/净利润比值为1.59倍,较18Q1的1.43倍仍有提升,若考虑连续两季情况,18Q4+19Q1的经营活动现金净流量/净利润比值为2.25倍,较17Q4+18Q1的1.78倍也有明显提升,显示公司经营性现金流情况较好、经营业绩质量较高。

    御水温泉二期项目建设推进,可转债项目调整后有望加速发行落地。公司IPO募投项目加速推进,18年、19Q1在建工程分别新增930万、1009万,主要系御水温泉二期竹溪谷项目的建设推进,预计2019年底完工,我们预计2020/2021有望分别贡献业绩3500/3900万。此外,公司19年3月8日发布可转债预案,并于4月4日发布调整方案,将景区项目建设和改造变更为酒店项目建设与改造,即南山小寨二期和御水温泉(一期)装修改造项目,新项目落实速度将加快,有望加速可转债的发行落地。

    IPO募投和可转债项目投资带来确定性高增长,异地扩张实现从1到N打开想象空间。本地投资方面,预计IPO募投/可转债项目分别于2019/20年底投运,2020/21年合计增量业绩贡献0.35/0.85亿。异地扩张方面,公司深耕单一景区的能力已得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商“,通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的市场扩张。

    盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/ 2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR 44%,对应PE为20/14/10倍。考虑公司扩张的成长性与较强的安全边际,我们认为其19年合理市值52亿、目标价44元(转增后),对应PE估值40倍,维持“买入”评级。

    风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。

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