中鼎股份:Q1业绩受行业下滑影响,预计环比持续改善
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公司公布19年一季报报告期内实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),业绩承压,主要由于行业下滑影响,预计随着汽车销量“前低后高”走势,后续业绩环比或持续改善。预计公司19-21年净利润11.2/13.0/15.3亿,维持“强烈推荐-A”评级。
评论:
1、一季报拆分
a)19Q1实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),我们认为Q1业绩下滑基本符合预期,主要受到行业下滑影响,根据中汽协数据,19Q1乘用车销量同比下滑13.9%,预计随着行业销量同比收窄,后续业绩环比或持续改善;
b)毛利率:Q1毛利率28.2%,同比降低0.3pct,基本保持稳定;
c)三费率方面:销售费用率3.7%,同比降低0.2pct,略有改善,管理费用率4.1%,保持相对稳定,研发费用率4.6%,相比18年全年略有提升,财务费用率1.5%,同比增加0.4pct,略有提升;
2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。
3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面,TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到1500-2000元。
风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。