兖州煤业:业绩符合预期,二季度有望量价齐升

事件:2019年4月27日,公司发布一季报,报告期内实现营业收入482.44亿元,同比增长49.21%;归属于上市公司股东的净利润23.08亿元,同比增长3.63%。

    一季度业绩符合预期:一季度公司实现归母净利润23.08亿元,同比增长3.63%,环比下降4.01%。一季度的销售毛利率为15.58%,同比下降7.61个百分点,环比下降2.91个百分点。

    商品煤售价上涨超过成本,吨煤毛利提升:公司一季度生产原煤2606万吨,同比下降0.27%,其中商品煤产量2319.2万吨,同比下降4.53%。

    销售商品煤2644.1万吨,同比下降3.52%。一季度公司煤炭销售均价为595.67元/吨,较去年同时期上涨45.94元/吨或8.36%。测算销售成本为331.3元/吨,同比增长37.71元/吨或12.84%,吨煤毛利为264.37元/吨,同比增长8.23元/吨或3.21%。预计二季度公司煤炭业务盈利持续好转,一方面二季度动力煤价格同比走高,以及增值税税率下调利好公司不含税售价上涨;另一方面产量有望回升,一季度受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制,自4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已明显好转。

    非煤业务盈利能力下滑:1)铁路运输业务:2019年第一季度公司铁路运输业务完成货运量560万吨,同比增加45万吨或8.8%。实现销售收入1.09亿元,同比增加5.7%。铁路运输业务成本0.37亿元,同比增加19.1%。测算毛利率为66.05%,同比下降3.83个百分点。2)煤化工业务:一季度生产甲醇45.7万吨,同比增加1.11%,实现甲醇销量46.1万吨,同比增加3.6%。销售收入7.80亿元,同比下降15.74%。甲醇业务毛利率为28.78%,同比下降11.79个百分点。3)电力业务:一季度公司实现发电量6.84亿千瓦时,同比增长5.43%,售电量为4.33亿千瓦时,同比增长16.6%。测算电力业务毛利率为17.43%,同比下降2.65个百分点。

    投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.72元。预计2019-2021年公司归母净利为77.96/79.71/81.80亿元,折合EPS分别为1.59/1.62/1.67。

    风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。