阳光城一季报点评:投资聚焦核心城市,盈利能力改善持续

收入利润稳步增长,盈利能力持续提升。2019年第一季度,公司实现营业收入约60.08亿元,同比增长39.66%;归母净利润约3.08亿元,同比增长37.15%;收入与业绩延续了稳健增长势头。同时,公司盈利能力也在继续提升,一季度结算毛利率达27.38%,较2018年全年提升约1.32个百分点,维持了近年来的升势;受年内投资与结算节奏不均匀影响,公司一季度净利润率为4.99%,但同比仍有明显提升。预收账款方面,公司2019年一季度末预收款达729.55亿元,较2018年末的621.21亿元继续快速提升,一定程度上保障了未来业绩的稳定性。

    集中进行投资支出影响阶段现金情况,整体财务状况仍然稳健。由于一季度通常为土地及工程投资高峰,且公司在今年一季度加大了投资力度,因而现金表现受到一定影响。杠杆率方面,公司一季度末净负债率约为189.56%,较2018年全年变化不大。随着现金逐步回流以及利润结转规模扩大,公司后期杠杆率或出现一定下降。

    聚焦核心城市投资拓展,土储结构持续优化。2019年一季度,公司抓住市场机遇在一二线核心城市及都市圈城市集中拿地,获取项目所在城市包括北京、南京、福州、苏州、重庆等,土地储备结构持续优化。公司近年来投资布局集中于一二线城市;随着近期核心城市楼市回暖,公司作为深耕核心都市圈的龙头房企未来或将持续受益。

    经营全面提速、边际改善可期,维持“买入”评级。公司在优秀管理层带领下,经营已明显提速,各项指标持续优化,土地储备优势凸显;公司近年来也着力提升产品品质,优化物业服务体系,长期发展基础坚实,经营边际改善可期。预测公司2019、2020、2021年EPS分别为1.10、1.63、2.21元,同比增长48%、48%、36%,对应2019年4月25日收盘价PE分别为6.35x、4.29x、3.16x。维持“买入”评级。