华泰证券:自营收益出彩,看好续航能力

华泰证券公布发布一季报,实现营业收入62亿,同比增长46%;归母净利润28亿,同比增长46%;归母扣非净利润28亿,同比增长50%;一季度ROE2.66%,同比提升0.5PCT;归母净资产1066亿,较上年末提升3.13%。

    资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入22.0亿,同比去年(8.9亿)大增148%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为53%,弹性尤为突出。此外,关注公司其他综合收益4.5亿,扭转去年同期亏损2.3亿颓势,一季度实现综合收益32.6亿,同比去年(16.9亿)显著增长92%。一季度末公司交易性金融资产规模1499亿,较上年末提升222亿;其中母公司937亿,较上年末提升223亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入5.0亿,同比-28%。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产435亿,与上年末基本持平;其中母公司262亿,较上年末减少85亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额579亿元,较上年末增加117亿元,继续稳定保持行业靠前水平。

    通道业务:客户优势显著,看好续航能力。通道业务收入(手续费及佣金收入)21.4亿,同比+8%,收入占比34%。其中经纪业务收入11.2亿元,同比+13%。一季度股基交易量同比提升28%背景下,我们预计公司份额基本保持稳定,因个人投资者交易活跃度提升致佣金率有所下滑。投行业务收入2.5亿元,同比-39%,预计与公司项目释放节奏有关。与此同时,一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入7.1亿,同比+31%,主动管理转型逐步见效。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏,和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。

    投资建议:维持强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升。看好公司后续发展,基于:(1)行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板);(2)公司优秀客户基础;(3)国企混改进一步优化机制;(4)以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为81亿/99亿/110亿,同比+62%/+22%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价26.45元,空间+30%。