博世科事件点评:业绩符合预期,订单充足具备长期投资价值

水污染治理贡献绝大部分收入,财务费用增加较为明显

    公司2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,实现归属净利润2.35亿元,同比增长60.37%,实现扣非净利润2.36亿元,同比增长90.47%,符合市场预期。分业务来看,环境综合治理实现营收25.52亿元,占营收的93.68%,同比增长84.41%(其中核心业务水污染治理与土壤修复分别实现营收19.01亿和2.99亿,同比增长99.03%和42.65%);专业技术服务实现营收1.13亿元,占营收的4.14%,同比增长46.69%;运营实现营收5930万元,占营收比2.18%,同比增长646.47%(由于公司承接PPP项目逐步进入运营期,未来运营收入占比将会提高)。毛利率方面:公司的综合毛利率为28.52%,与去年同比略微减少0.36pct。其中土壤修复毛利率为29.15%(同比提高6.61pct),水污染治理毛利率28.51%(同比减少1.71pct)。期间费用方面:销售/管理(含研发费用)分别为5426.6/22831.31万元,同比增加35.27%/67.41%,财务费用10243.1万元,同比大增262.58%,主要是因为银行贷款增加以及发行可转债导致利息费用增加。

    订单充足+资金充足+股权激励,公司具备投资价值

    在宏观去杠杆以及PPP整顿的大背景下,公司审时度势,持续优化订单结构,加强项目管理,优先拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目。2018年公司新签合同额54.98亿元,2019Q1又新签合同额6.29亿元,截至2019Q1,公司在手合同累计达142.37亿元(含中标、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额114.14亿元,供水工程合同额12.32亿元,土壤修复合同额6.57亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同额4.16亿元),固体废弃物处置合 同额6.09亿元(含城乡环卫合同额5.79亿元),其他业务合同额1.26亿元,专业技术服务合同额1.99亿元,同时截至2019Q1公司在手货币资金10.06亿元,在手订单饱满+资金充裕,公司业绩增长有保障。

    2019年3月公司发布了股票期权激励计划,拟向公司高管等301名激励人员授予1500万份股票期权,本次激励计划力度大、覆盖面广,将激发员工积极性。业绩考核标准为2019~2021年公司实现扣非净利润较2018年增长不低于40%、80%、130%,业绩考核的高要求彰显了管理层对公司未来发展的信心,看好公司长期发展。

    盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.93元、1.23、1.47元,对应当前股价PE为12、9、8倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。