安井食品2019年一季报点评:经营业绩整体稳健,肉制品营收暂时性下降

一、事件概述

    4月25日,安井食品发布2019年一季报,公司实现营业收入为10.96亿元,同比+14.61%;实现归母净利润0.65亿元,同比+19.60%;实现归属上市公司股东扣非净利润0.60亿元,同比+23.42%;基本EPS为0.30元。

    二、分析与判断

    19Q1营收与利润增速略有下滑,成本压力仍然可控

    19Q1公司实现营收/归母净利润10.96/0.65亿元,同比+14.61%/19.60%;营收/净利润增速同比分别下滑4.32/0.92个百分点;整体毛利率26.35%,同比-0.6个百分点。19Q1期间费用率18.45%,同比-0.85个百分点,其中销售费用率14.04%,同比-0.84个百分点;管理费用率3.99%,同比-0.38个百分点;财务费用率0.42%,同比+0.37个百分点。总体看,受非洲猪瘟病毒阳性事件影响,公司Q1肉制品发货降低,营收和利润增速略有下降,预计Q2肉制品发货将有所恢复,整体业绩增速存改善空间。此外,公司费用控制能力依然出色,销售、管理费用率均同比下降,受短期借款及可转债利息影响,财务费用有所上升。

    肉制品营收暂时性下降,米面制品增速亮眼

    19Q1,公司肉制品营收2.9亿元,同比-4.29%。公司肉制品收入出现下滑主要受年初“撒尿牛丸”检出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性事件影响。事件发生后公司对生产线进行彻底消毒,影响春节期间发货。预计Q2肉制品发货恢复,该分部收入将重新恢复增长。下半年猪肉、鸡肉等原材料价格将大概率上涨,预计通过改良产品配方等方式,猪肉投料量将同比下降,成本压力整体可控。19Q1公司米面业务实现营收3.02亿元,同比+34.43%,高于18全年18.64%增速,米面业务的高增长有望弥补肉制品业务的经营压力;鱼糜制品营收4.11亿元,同比+16.11%,与整体增速一致;菜肴制品营收0.91亿元,同比+22.41%,高于整体增速。

    经销商渠道稳定,特通与电商渠道快速发展

    19Q1经销商渠道实现营收8.39亿元,同比+10.87%,期末营销商620家,较期初增加2家,经销商渠道仍然是公司销货主要渠道,经营稳定。19Q1特通/电商渠道分别实现营收0.26/0.05亿元,同比+40.02%/+65043%。特通和电商渠道营收占比仍然较低,但发展较为迅速,未来有望成为经销商渠道的重要补充。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入51.53/61.33/74.82亿元,同比+21%/+19%/+22%;实现归母净利润3.34/4.15/5.06亿元,同比+24%/+24%/+22%,对应EPS为1.55/1.92/2.34元,目前股价对应PE为27/22/18倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。