河钢股份:盈利创新高,“差异化”环保政策将释放产量弹性

一、业绩:2018年归母净利润同比增99.6%、现金分红占比达29%,2019Q1盈利显著优于行业

    2018年:公司产钢2680万吨、同比降0.45%。(1)营收增11.0%、收入结构向板材倾斜;(2)受累原材料价格上涨、在建工程转固,营业成本增9%至1037亿元;(3)有息负债规模稳定、但受累融资成本中枢上移,财务费用同比增19%至44亿元,销售费用同比增7%至11亿元,管理费用同比增6%至24亿元;(4)固定资产减值损失、固定资产清理减值损失同比明显减少致资产减值损失同比降84%至1.53亿元;(5)归母净利润同比增99.6%至36亿元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加权平均ROE为7.18%,同比增3.2PCT。2018年归母净利润创公司1997年上市以来新高。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),现金分红总额将达10.62亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为29%。

    2019Q1:公司营收同比增17%至294亿元,归母净利润同比降1%至3.70亿元。根据Mysteel,螺纹钢、热卷和冷卷同比分别降35%、降44%和降62%,预计公司2019年盈利表现优于行业均值的原因或在于“差异化”错峰生产政策下产量同比增幅明显。

    二、2019年计划:2019年公司计划产材2577万吨、与2018年实际产量2578万吨基本持平;考虑到环保政策由此前的“一刀切”切换至“差异化”限产,结合产能,我们判断2019年公司生产经营目标完成率或超100%。技术创新、提质增效向产业价值链中高端迈进。

    三、投资建议:我们预计2019-2021年EPS为0.26/0.27/0.30元,对应于2019年4月26日收盘价,对应的2019-2021年PE为12.75/12.17/11.11倍,对应的2019年的PB为0.63倍。公司作为国内第二大钢铁上市钢企,规模、技术、产品、优势显著,“差异化”环保政策对公司产能及产量的约束力减弱,公司产能或存提升弹性,估值将逐步修复;预计公司的PB估值或可修复至2016-2018年公司PB_LF估值中枢为0.79倍附近,对应的合理价值为4.13元/股,维持“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。