中际旭创公司年报点评:营收增长拐点将至,新产品逐渐放量

事件:中际旭创发布2018年年报及2019年一季报,2018年全年实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%。其中子公司苏州旭创2018年度实现扣非净利润约6.63亿元。2019年一季度,公司实现营业收入8.76亿元,同比下滑37%,归母净利润为9950万元,同比下滑33%。

    营收增长拐点将至,降本增效持续改善毛利率。2018年第四季度公司实现营业收入9.53亿元,环比下滑31%,2019年一季度公司实现营业收入8.76亿元,环比下滑8%。考虑到一季度的春节因素,我们判断公司在2019年二季度营业收入趋势有望迎来拐点。同时2018年公司毛利率持续提升,2018年一季度到四季度,公司毛利率从24.3%提升到了32.8%。2019年一季度公司毛利率环比有所下滑至28.1%,我们判断主要是2019年公司产品执行新价格带来的脉冲式影响,预计二季度毛利率将继续回暖。

    产品结构持续优化,400G光模块开始小批量。2018年公司光模25/100/400G光模块产品收入达到37.49亿元,同比增长190%,占营业收入比重73%,2017年该部分产品收入占营业收入为55%。公司高端产品占比持续提升。同时苏州旭创在2018年下半年已经开始向客户小批量供应400G产品,此外公司还在加强400G硅光芯片和相干技术的研发,我们认为未来公司有望全方面布局光模块技术,进一步夯实公司未来竞争力。

    非公开发行顺利实施,光模块扩产进行时。2019年3月22日公司顺利完成非公开发行股票,净募集资金约15.22亿元,主要将投入400G光模块项目以及安徽铜陵光模块产业园项目。项目实施完成后,将新增45万只400G光模块,160万只100G光模块以及140万只5G无线通讯光模块的能力。定增项目扩大公司生产规模后,我们认为将持续推动公司营收和利润增长。

    盈利预测与投资建议。综上,我们认为中际旭创有望迎来季度营收和毛利率拐点,400G逐渐放量有望加速推动公司业务增长。我们预计中际旭创2019-2021年营收分别为51.27亿元、64.92亿元、74.33亿元,归母净利润分别为7.25亿元、10.68亿元、12.67亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.42元、2.09元和2.48元,基于4月26日收盘价,2019-2021年PE估值分别为39倍,26.49倍和22.33倍。中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为49.79-56.91元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。