万华化学:一季报符合预期,MDI价格重拾升势
2019年一季度净利下降46%,业绩符合预期
万华化学发布2019年一季报,实现营收159.5亿元,同比降8.3%(追溯调整后,下同),实现净利27.96亿元(扣非后24.16亿元),同比降46.0%(扣非后降49.1%),业绩符合预期。按照3.14亿股的最新股本计算,对应EPS为0.89元。2019Q1公司经营性净现金流45.06亿元,同比下滑9.7%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。
MDI价格大幅下滑是业绩下降主因
报告期内,由于30万吨TDI投产及BC并表,聚氨酯板块实现销量65.8万吨,同比增长49%,实现营收82.4亿元,同比增长1.1%,该业务均价同比下跌32%,主要受MDI大幅跌价影响,据百川资讯,2019Q1华东地区聚合MDI/纯MDI均价分别1.39/2.21万元/吨,同比下跌42%/32%,尽管MDI原料纯苯均价亦下跌29%,但仍然拖累公司业绩增长;公司2019Q1综合毛利率30.5%,同比下滑12.5pct,销售/研发费用增长22%/53%至6.58/4.23亿元,管理/财务费用下滑14%/13%至2.90/2.71亿元。
石化、新材料及精细化学品板块销量增长
报告期内,由于LPG贸易量的增长,公司石化板块实现销量79.9万吨,同比增长10.9%,销售均价0.50万元/吨,同比上涨4.3%(据百川资讯,2019Q1华东地区丙烯酸/环氧丙烷/丙烯/MTBE均价分别为0.84/1.03/0.76/0.57万元/吨,同比变动7.5%/-16.4%/-6.6%/-4.7%,华东丙烷冷冻货CIF报价495美元/吨,同比下跌4.2%),实现营收40.2亿元,同比增长15.7%。新材料方面,受益于PC/PMMA等产能释放,报告期内实现销量8.1万吨,同比增长43%,均价1.9万元/吨,实现营收15.3亿元,同比增长42%。
5月MDI挂牌价继续上调,多元化新项目快速推进
公司于4月26日公告上调5月份中国地区纯MDI/聚合MDI(分销)挂牌价至2.70/1.90万元/吨,环比4月份分别上升1200/1000元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为2.38/1.77万元/吨,年初至今已上涨10%/54%。公司新项目(TDI、PMMA/MMA、水性涂料、聚醚多元醇等)逐步贡献增量:2019-2021年包括50万吨MDI、100万吨乙烯一体化及美国40万吨MDI有望持续贡献增量。
维持“增持”评级
万华化学是全球聚氨酯领域领先企业,石化、新材料及精细化学品板块扩产持续拓展产业链上下游,BC注入、美国基地的持续推进将助力其全球化发展,我们维持公司2019-2021年净利润120/142/155亿元的预测,对应EPS分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。