中国太保:2019年Q1净利润同比46%,优于预期,代理人渠道新单同比下降13%但后续将改善,产险利润改善可期

投资建议:中国太保1季度归母净利润同比增长+46%,寿险新单同比下滑13%,预计后续将改善,产险利润改善可期。预计全年利润可实现较快增长,寿险新单保费及NBV增速在Q1触底后将逐步回升。另外,太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期,队伍质量仍然较优,传统业务将保持稳定。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至266亿、314亿(前次预估为238亿/272亿),YOY+48%\+18%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前股价对应2019年PEV仅0.83倍,修复空间较大,“买入”评级。

    1)净利润同比+46%,高于市场预期,主要由股市上涨带来。

    1季度太保集团实现归母净利润55亿元,同比增长+46%,高于市场预期,主要由股市上涨带来。总投资收益率4.6%,同比提升0.4pct,资产配置中股票和权益型基金占比6.7%,较上年末提升1.1pct。归母净资产较年初增长+8%,除了净利润高增长贡献外,可供出售金融资产公允价值上升带来其他综合收益大幅提升,由年初的28亿提升至98亿。考虑可供出售金融资产浮盈,其综合投资收益率约为7.3%。

    2)寿险代理人渠道新单同比-13%,预计1季度触底后逐步回升。

    代理人渠道新单保费同比-13%,其中期交保费同比-18%,基本符合市场预期,主要由开门红启动晚以及年金险较同业更为稳健导致,后续将改善。我们判断太保寿险管理层将顺利过渡,公司经营更趋精细化,更符合新时期寿险高质量发展要求。

    3)产险保费收入同比+13%,非车险占比提升3pct,期待手续费率下降带来的利润改善。

    保费收入同比增长+13%,符合市场预期,其中车险保费同比增长+6%,非车险保费增长+28%。非车险保费的占比达33%,同比提升+3pct。2019年严监管下车险“费用竞争”大幅改善,预计将带来费用率和税率下降,利润率提升,我们判断车险利润将在2019年下半年同比显著提升,值得期待。

    4)股东继续增持,显示对公司经营的信心。

    申能集团一季度增持太保4109万股(持股比例从14.19%增为14.64%),上海国有资产经营公司增持1512万股(持股比例从5.41%增为5.58%),这两家股东从2018年3季度以来持续增持,显示对公司经营的信心,信号效应较强。

    风险提示:1)股票市场大跌;2)保障型产品销售不及预期;3)代理人规模下降。