海螺水泥季报点评:一季度业绩超预期,奠定全年盈利基础

备注:如无特殊说明,本文货币单位均为人民币元。

    公司2019Q1年营收305.01亿,同比+62.53%;归母净利润60.81亿元,同比+27.27%;扣非后归母净利同比+26.84%。

    需求景气延续,Q1销量大增超出预期

    公司2019Q1水泥熟料综合销量约8600万吨,同比大幅增长43%,其中贸易平台销量约2400万吨,助推公司份额加速提升,作为龙头对市场控制力进一步加强;自产自销量约6200万吨,同比增长5.98%;虽然2月份南方地区雨水天气较多,但3月中下旬以来出货节奏迅速恢复,需求景气高位依然延续较强韧性,使得公司一季度销量超出预期。

    Q1淡季盈利创历史新高,奠定全年盈利基础

    我们测算公司2019Q1自产品吨收入约321元,同比提升16元;吨毛利147元,同比提升17元;吨净利约98元,同比提升约18元(由于贸易量基本不贡献盈利,整体销量口径计算吨净利同比降10元);Q1淡季一般是全年盈利低点,公司2019年Q1盈利水平创下历史同期新高,为全年业绩奠定良好基础。

    行业龙头亦是“现金牛”,内并外扩扩张继续

    2019Q1公司经营现金流净额50.12亿,同比增长64.12%;报告期末在手现金增加至410亿,带息债务仅141亿,资产负债率继续下降1.67pct至19.48%;吨财务费用转负后进一步下降至-3元;出色的现金流也为公司内并外扩的持续扩张打下坚实基础。公司计划2019年资本开支约100亿,预计将新增水泥产能约400万吨(不含并购)、骨料产能1700万吨。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司作为业内龙头优势明显,盈利领跑行业,并通过内并外扩保持持续扩张;且行业需求仍具备韧性,供给格局良好,预计公司2019-2021年EPS为5.33/5.16/5.79元,对应最新收盘价PE分别为7.41/7.65/6.81倍,PB为1.6/1.42/1.26倍;参照过去三年历史估值(平均PB1.62倍),考虑公司近三年ROE盈利中枢上移,给予公司1.85倍PB,按2019年每股净资产24.63元,对应合理价值为45.55元/股;H股最新收盘价相对A股存4.07%的溢价,因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为55.25港元/股。维持A、H股“买入”评级。

    风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂