荣盛石化2019年一季报点评:业绩符合预期,浙石化项目逐步进入收获期

业绩符合预期,投资收益增加1.06亿元。报告期内PX行业均价1076美元/吨,同比+114美元/吨;PX-石脑油价差537美元/吨,同比+180美元/吨。中金石化PX产能160万吨,预计一季度PX单吨盈利同比大幅增长。PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。报告期内公司投资收益2.24亿元,同比增长88.83%,主要是联营企业投资收益增加0.98亿元。公允价值变动收益1.11亿元,主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。

    公司期间费用合计4.06亿元(含研发费用1.35亿元),期间费用率2.47%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct至1.14%/1.40%/-0.07%。炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。

    浙石化项目进展顺利,转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段,预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。此外,公司近期公告拟发行不超过80亿元,推进二期项目建设。

    盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润35.12/58.29/79.84亿元(原预测值为31.46/54.79/79.80亿元),对应EPS0.56/0.93/1.27元,对应PE23/14/10倍。浙石化项目投产在即,维持原目标价17元,维持“推荐”评级。

    风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。