陕西煤业:19Q1业绩小幅下滑2.35%,略超预期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏,沈涛 日期:2019-04-30

19Q1归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,略超预期

    公司公布2019年一季报,2019年Q1营业收入144亿元,同比增14.4%,归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,环比增30.34%,扣非后归母净利24.97亿元,同比下滑12.31%,非经常性损益主要为金融资产投资收益2.9亿元(计入公允价值变动损益)。另外,公司19Q1实现投资收益1.9亿元,而去年同期2.97亿元。

    公司收入增长是由于贸易煤量提升。业绩下滑源于自产煤产量下滑以及成本提升,公司煤矿复产进度较好以及产地煤价坚挺,导致业绩略超预期。

    19Q1煤炭产量下滑,产地煤价上涨,成本上行

    煤炭产销量方面:公司一季度煤炭产量2396万吨,同比下滑5.13%或130万吨,主要源于1.12神木煤矿事故导致榆林煤矿大面积停产,涉及公司煤矿有:红柳林(1500万吨)、张家峁(1000万吨)3月中下旬复产,柠条塔(1800万吨)、孙家岔(400万吨)3月1日复产。后期看,小保当一期(1500万吨)已进入试生产,19年预计产量800-1000万吨,叠加神木煤矿事故影响,预计19年整体公司煤炭产量增量600-800万吨左右。

    煤价方面:产地煤价上涨,陕西动力煤指数一季度平均为165.85,同比增5.6%;成本方面:根据《2019榆林市政府工作报告》,榆林地区资源税率从6%提升至9%(19年1月1日开始),提高吨煤成本约10元/吨(仅榆林地区);根据公司年报,环保基金计提(18年8月1日开始),提高吨煤成本8元/吨,经测算,19年吨煤成本或增加9-10元/吨左右。

    主要看点:销售结构改善、小保当煤矿投产

    根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力2亿吨,预计于2019年四季度投产,投产初期运力7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2018年59%),部分影响了公司盈利,随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。

    根据公司年报,小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段,小保当二期预计2020年四季度投产,公司产量有望逐年提升。另外,根据发改委2月13日公告,同意小保当一期、小保当二期核准内容变更,产能分别由原先的800万吨、800万吨增至1500万吨、1300万吨,产能核增后,总产能从1.14亿吨增至1.26亿吨,增幅10.5%。

    盈利预测与投资建议

    公司成长性突出,一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化。蒙华铁路预计2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。盈利预测方面,预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.23元和1.31元,19年PE7.59倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,参考历史估值给予19年PE11倍,合理价值12.76元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。

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