汇川技术:收入稳健增长,新能源乘用车迎来突破

收入稳健增长,体现较高行业竞争力

    公司披露2018年年报,全年实现营收58.74亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润11.67亿元,同比增长10.08%;实现扣非归母净利润10.51亿元,同比增长13.3%。其中四季度实现营业收入19.35亿元,同比增长17.46%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长10.68%。分产品来看,2018年变频器类、运动控制类、控制技术类、新能源&轨交类、传感器类分别实现收入28.4、12.01、2.67、10.85和0.71亿元,分别同比增长27.41%、28.61%、28.20%、6.75%和56.50%。受宏观经济波动、中美贸易战等影响,2018年工控整体市场下半年增速明显下滑,但公司增速明显好于行业。

    毛利率普遍承压,费用控制较好

    公司2018年产品毛利率为41.81%,同比下降3.31pct,主要受几方面因素影响:公司低毛利的轨道交通和项目型市场产品占比提升;市场需求转弱导致竞争加剧,产品价格下滑以及供给侧改革导致的部分原材料价格上升。分产品来看,变频器类、运动控制类、控制技术类和新能源&轨交类的毛利率分别为45.05%、43.58%、47.72%和28.46%,分别同比下降2.87、2.14、3.43、9.06pct。费用方面,公司整体费用率为25.46%,同比下降0.96pct,其中研发费用为7.12亿元,研发费用率为12.11%,公司持续高研发投入,通用自动化、新能源汽车动力总成等领域技术水平领先。

    工控拓展明显,新能源乘用车取得突破

    通用自动化领域,公司紧抓EU市场下游资本支出增大的机遇,积极拓展冶金、化工等行业,推出针对性解决方案,品牌形象提升明显。在电梯一体机领域,公司适应行业趋势,积极拓展大配套产品,跨国企业市占率提升明显。新能源汽车领域,公司持续推进体系建设,并加大了新产品的研发力度,乘用车电控和动力总成产品2018年累计实现国内8家车企定点,并且已实现批量供货。轨道交通领域,公司“走出苏州”战略持续落地,先后中标贵阳、青岛、北京亦庄等多个项目。

    投资建议

    公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.46、16.02和19.31亿元。按最新收盘价计算对应PE分别为34、28、23倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年38倍PE,确定合理价值为30.78元/股。继续给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。