南极电商:货币化率同比持平,报表质量进一步优化

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,高峰 日期:2019-04-30

货币化率同比持平,报表质量进一步优化

    公司发布一季报,实现营收8.24亿元,同比增长63.4%;归母净利润1.22亿元,同比增长36.73%。主业方面,1Q19实现GMV51.56亿元,同比增长53%;实现品牌综合服务费及授权费1.29亿元,同比增长55.4%,货币化率为2.5%,与1Q18持平,主要系经销商品牌授权费有所提升;实现主业净利润0.92亿元,同比增长50.8%,收入、利润增速均超市场预期。

    据财报披露,分品牌看,1Q19南极人品牌实现GMV45.2亿元,同比增长56.8%;卡帝乐实现GMV为5.61亿元,同比增长38.9%,增速放缓主要系为维持品牌调性,优胜劣汰放弃部分低端经销商所致。分渠道看,1Q19阿里渠道实现GMV36亿元,同增50%;京东渠道GMV8.4亿元,同增37.8%;拼多多渠道GMV5.16亿元,同增95%;唯品会渠道GMV1.68亿元,同比增长133%,拼多多渠道和唯品会渠道均实现高速增长。公司1Q19经营性净现金流为0.91亿元,同比增加1.37亿元。1Q19末应收账款为8.8亿元,同比减少0.2亿元,其中保理款、时间互联的应收账款金额均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端,盈利质量改善。

    盈利预测及投资建议

    公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。

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