绝味食品:经营稳中求进,长期战略清晰

低基数&加快开店,收入实现较好增长:公司1Q19营收同比+19.6%,增速环比4Q18有明显提升,我们认为主因或在于1Q18低基数及19年春节提前有利于公司加快开店节奏。往后看,主业门店数仍有充足提升潜力&新业态成熟后逐步展店,预计19年净开店数量将好于18年水平,高势能渠道占比提升&增值税下调继续推动单店收入增长,全年收入有望保持稳健增长。

    毛利率环比略有改善,费用投放力度保持平稳:公司1Q19毛利率为33.3%,同比下降1.1pcts,主因在于鸭副等原材料成本较高,环比提升0.8pcts,或反映鸭副价格环比回落趋势。往后看,鸭副价格自18年11月底达到高点后,一直呈回落趋势,在成本递延效应影响下,公司后续季度成本压力或继续减轻。公司1Q19销售费用率为7.3%,同比基本持平,继续保持平稳态势,考虑行业竞争较为良性,全年费用投放或也仍大体稳定。公司1Q19管理费用率(加研发)为5.6%,同比下降0.4pcts。

    增长动力强劲,维持“推荐”评级:行业高景气度+公司绝对领先优势,公司主业成长确定性良好,鲜卤、串串等新业态及美食生态圈布局亦有望释放公司优秀渠道管控能力及高效供应链能力的价值,或逐步成为公司新增长引擎。我们维持公司19-21年EPS1.80、2.10、2.46元的预测,对应PE分别为25.9X、22.2X、18.9X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。