中航光电:Q1业绩超预期,军民品景气共振19~20年快速增长

收入和业绩高速增长超预期,毛利率逐季度回升。公司营收增长快,主要有以下两个原因:(1)军民品出货量大,增速快;(2)去年同期基数低18Q1营收微增(+3.86%),利润下滑(-8.89%)。19Q1毛利率为32.72%,同比略降,但相比18年下半年提升(18Q3为29.35%),主要由于军品收入确认好转,增速提高。十三五后两年军品高景气维持和加速,公司毛利率和营业利润率有望继续回升。

    期间费用基本平稳略有下降,现金流同比改善。公司期间费用率17.60%,低于18Q1的20.75%以及18年全年的18.37%。其中,销售费用和管理费用稳中有降,研发费用1.62亿,同比上升31%,主要由于研发人员数量增长和研发投入扩大。财务费用由于可转债带来新增费用比去年略增。19Q1公司经营性现金流净额-0.18亿,比18Q1的-2.82亿有较大改善,说明19年军工资金拨付好转,回款加快,预计十三五最后两年的落地期,军方资金拨付和回款持续改善。

    军民品市场景气共振,看好公司业绩19~20年快速增长。军品市场:信息化建设+十三五后两年景气上行,军品业务迎来快速增长。民品市场:公司长期配套国内外通信巨头,积极开拓海外业务和布局5G,通讯业务随着5G启动有望迎来快速增长;新能源业务前景广阔,公司在国产新能源车市场布局早、占有率高,通过成本管控应对补贴退坡,并逐步进入国外汽车品牌供应链,保持业务快速增长。

    财务预测与投资建议

    在18年年报基础上,由于军民品比例变化,我们微调公司19-20年EPS预测为1.48、1.84(上次为1.57、2.02元)、并新增21年预测2.21元。参考可比公司19年34倍市盈率,给予目标价50.34元,维持“增持评级”。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期;5G启动时点和资本开支不及预期。