杭州银行:中收触底回升,资产质量向好

本报告导读:

    杭州银行2019年一季度营收增速提升,归因中收触底回升和规模加速增长。同时,资产质量持续改善,风险抵补能力也进一步提高。上调目标价至11.17元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:19年中收恢复性增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至17.8%(+3.3pc)/17.2%(+5.4pc)/17.2%,EPS1.14/1.36/1.62元,BVPS10.15/11.25/12.58元,现价对应7.60/6.40/5.35倍PE,0.85/0.77/0.69倍PB。基本面超预期,上调目标价至11.17元,对应19年1.1倍PB,增持。

    业绩概览:18A/19Q1营收+20.8%/26.7%,净利润+18.9%/19.3%,净息差(期初期末)1.60%/1.60%,不良率1.45%/1.40%,拨备覆盖率256%/264%。

    新的认识:中收由负转正,资产质量改善

    营收加速增长。18Q4/19Q1单季营收同比增速分别为10.0%/26.7%,营收增长加速的驱动力来源于:①手续费净收入触底回升,18Q4和19Q1单季同比增速分别为-35%/7%,结束2017年以来的负增长。②规模加速扩张。19Q1生息资产同比增速较18A上升1.6pc至12.0%。

    资负结构优化。19Q1贷款占比较18A+2pc至41%;18年末SPV占比较年中下降4pc至21%。19Q1存款占比较18A+2pc至64%。

    资产质量向好。①资产质量持续改善。不良率和关注率已连续9个季度下降;截至19Q1,两项指标分别降至1.40%和1.07%。②资产质量做实。18A不良偏离度较年中下降33pc至74%。③风险抵补能力提升。19Q1拨备覆盖率较18年末上升8pc至264%。

    风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。